Организация и финансирование инвестиций (стр. 13 из 33)

Лизинговые отношения в России регулируются рядом основных документов: Гражданским кодексом РФ, который устанавливает и раскрывает понятие финансового лизинга как разновидности арендных отношений, указом Президента № 1929 от 17 сентября 1994 г. «О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности», а также постановлениями Правительства РФ № 633 от 29 июня 1995 г. и № 752 от 27 июня 1996 г., Федеральным законом РФ от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О лизинге». В целом законодательство направлено на поощрение и стимулирование лизинговой деятельности. Организацией, стимулирующей развитие лизинга в России, является Ассоциация российских лизинговых компаний и банков.

Экономика России остро нуждается в притоке инвестиций, а лизинг – инвестиционный инструмент. Законом РФ лизинг отнесен к прямым инвестициям. По подсчетам международных экспертов, если государство проводит разумную политику в отношении лизинговых операций, то в несколько раз увеличивается объем частных инвестиций в экономику и наблюдается устойчивый рост производства. В российском лизинговом законодательстве учтены рекомендации зарубежных специалистов, а также специалистов национальной лизинговой ассоциации по формированию такой правовой и финансовой практики государства, при которой инвестиции в российскую экономику шли бы в основном в виде лизинга. Для осуществления международного лизинга закон устанавливает более благоприятный порядок уплаты таможенных платежей и выполнения валютных формальностей, что привлекательно для зарубежного инвестора.

Лизинг весьма выгоден его потребителю из-за налоговых льгот - всегда выгоднее взять дорогостоящее оборудование в лизинг, чем приобрести его сразу. Инвестиции в форме лизинга в основном направлены на долгосрочное развитие реального производственного сектора экономики.

По своей экономической сути (в отличие от юридической) лизинг - это операция кредитная, поскольку имеет место приобретение и передача имущества в пользование на условиях срочности, возвратности, платности. Обычна практика, когда залоговыми активами лизинговой сделки выступает имущество, переданное в лизинг (в случае его высокой ликвидности). Таким образом, лизинг помогает привлечь долгосрочные инвестиции (средняя статистика по России - 2-3 года). К тому же лизинг значительно выгоднее, чем банковский или товарный кредиты, от которых лизинговая операция отличается экономической сутью формирования финансового результата. Согласно Положению о себестоимости кредит, полученный на приобретение имущества, а также проценты по нему выплачиваются из прибыли фирмы. Возвращают кредит либо из чистой балансовой прибыли, либо формируя балансовые убытки. Наличие в балансе фирмы убытков негативно скажется на её возможности получить в дальнейшем какие-либо инвестиции.

В отличие от платежей по кредиту платежи по лизингу производятся из себестоимости продукции (услуг) фирмы, что позволяет экономить значительные средства (30-60 % от стоимости оборудования), уплачиваемые в виде налогов при приобретении и в период эксплуатации оборудования. В таблице 1 приведены сравнительные затраты при приобретении имущества за счет кредита и по лизингу (без учета льгот по налогу на прибыль).

С учетом такой схемы можно рассматривать лизинг как налогосберегающий инструмент и использовать его для минимизации налогового бремени при приобретении и эксплуатации дорогостоящего имущества или оборудования.

Анализируя выгодность аренды или лизинга, арендатор учитывает все «за» и «против» договора: цену, качество арендуемых активов, риск порчи, ликвидную стоимость после истечения срока использования. Чтобы посчитать приведенную стоимость лизинговых расходов, необходимо сначала определить величину единичного лизингового платежа с учетом всех издержек, а затем использовать формулу дисконтирования для случая финансовой ренты.

В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы: амортизация; плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки; лизинговая маржа, включающая доход лизингодателя за оказываемые им услуги (1-3 %); рисковая премия, зависящая от уровня рисков, которые несет лизингодатель. Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая маржа, рисковая премия) составляют лизинговый процент.

Для расчета суммы арендных платежей используется формула погашения долга равными срочными уплатами. Каждая срочная уплата является суммой двух величин: суммы, идущей на погашение основного долга и процентного платежа по нему. Остаток основного долга и суммы процентных платежей уменьшаются от периода к периоду, годовой расход погашенного основного долга растет, а срочные уплаты являются аннуитетами ренты постнумерандо. Формула для расчета суммы арендных платежей R при разовом взносе платежей в течение года:

D – сумма амортизации или стоимость арендуемого имущества;

j – лизинговый процент;

n – срок лизинга, годы.

При взносе платежей m раз в течение года формула будет выглядеть так:

Инвестиционный анализ капитальных вложений в землю, недвижимость, машины и оборудование позволяет выбрать вариант либо покупки, либо аренды (лизинга). Сравнение можно проводить путем сопоставления дисконтированных платежей по аренде и стоимости покупки (если платежи приобретения рассредоточены во времени, то также применяется дисконтирование к нулевому периоду) при соблюдении прочих равных условий, прежде всего в отношении риска. Обычно арендная плата выплачивается как финансовая рента (через равные промежутки времени, равными суммами) в течение длительного периода. Если срок аренды равен n лет и n → ∞, i – дисконтирующий коэффициент, R – ежегодная арендная плата, включающая проценты и комиссионные, то сумма дисконтированных платежей по арендному договору

так как

Расчеты будут корректны, если арендная (лизинговая) плата не будет пересматриваться в течение срока аренды (лизинга) в сторону повышения.

2.4.3.Слияния и поглощения компаний как форма инвестирования.

Слияния компаний могут происходить путем присоединения поглощаемой компании к поглощающей, путем консолидации, т.е. объединения двух и более компаний с созданием нового юридического лица, а также с помощью создания холдинга – приобретения пакетов акций других компаний.

Слияния и поглощения могут быть вертикальными (потребитель и поставщик), горизонтальными (объединение различных предприятий в одной отрасли) и конгломератными (объединение различных видов бизнеса с целью диверсификации). Последний вид, как правило, наименее эффективен из-за трудностей в управлении разнородными подсистемами.

Слияния и поглощения для поглощаемой и поглощающей компаний могут быть выгодны вследствие ряда причин. При слиянии и поглощении достигаются следующие эффекты:

-диверсификация, т.е. снижение риска путем объединения компаний различного профиля деятельности;

-синергизм, т.е. системный эффект, состоящий в том, что свойства системы в целом превосходят простую сумму свойств отдельных ее элементов;

-замещение, которое выражается в том, что легче приобрести контроль за уже имеющимся предприятием, чем строить новое;

-дополнение, при котором система (поглощающее предприятие) восполняет путем слияния (поглощения) недостающие элементы, например квалифицированные управленческие кадры и т.п.;

-улучшение финансового положения, которое может быть достигнуто в результате изменения структуры капитала, доходности активов, повышения рыночной стоимости акций и получения льгот по налогообложению.

На практику слияний и поглощений оказывает существенное влияние законодательная среда, и, прежде всего антимонопольное законодательство. Так, в России запрещено несанкционированное приобретение контрольных пакетов акций. Государственным комитетом по антимонопольной политике накладываются существенные ограничения на образование холдингов.

Факторы, учитываемые при слияниях и поглощениях предприятий, можно условно разбить на три группы.

1. Законодательная и макроэкономическая среда:

-налогообложение до и после слияния (налоговые кредиты, изменение налогооблагаемой базы и т.п.);

-стабильность, приемлемость для организации бизнеса политической ситуации, механизм взаимодействия бизнеса и органов государственной или региональной власти;

-уровень конкуренции и антимонопольное законодательство.

2. Уровень организации и управления:

-качество и динамичность (гибкость) системы управления;

-рыночная позиция поглощаемой (поглощающей) фирмы;

-состояние производства, технологических линий, обеспеченность трудовыми ресурсами и т.д.

3. Финансовая среда:

-уровень рентабельности продаж и капитала;

-финансовая устойчивость компаний;

-страховые гарантии на активы фирмы.

Ключевым вопросом оценки целесообразности слияний и поглощений фирм является оценка стоимости фирмы, т.е. оценивается максимальная стоимость, которую разумно предложить за контроль над ней. Если приобретение фирмы требует меньших инвестиций, ее покупают, если нет – от предложения отказываются.