Организация и финансирование инвестиций (стр. 8 из 33)

«План денежных потоков» отражает три основные функциональные области деятельности предприятия:

-операционную или производственную;

-инвестиционную;

-финансовую.

1. Раздел «Кэш-фло от производственной деятельности» отражает только операционную деятельность предприятия, демонстрируя ее эффективность с точки зрения покрытия производственных затрат доходами от реализации произведенной продукции или услуг. Кроме поступлений от сбыта, производственных и общих издержек этот раздел включает выплату налогов. Обратите внимание, что амортизация не учитывается ни в одном разделе «плана денежных потоков», т. к. фактически амортизационные деньги остаются в бюджете фирмы.

2. В разделе «Кэш-фло от инвестиционной деятельности» отображаются платежа за приобретенные активы, а источником поступлений служат поступления от реализации активов, которые не используются в производстве. Для приблизительной оценки остаточной стоимости актива используют три метода:

- определение стоимости по книгам,

- по рыночной стоимости

- по потенциалу денежных потоков (по возможной ежегодной отдачи после амортизационного периода).

В этом разделе должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость имеющихся в собственности предприятия активов на дату начала проекта. Затраты на приобретение активов в будущие периоды деятельности должны быть указаны в рублях с учетом инфляции основных фондов.

3. В разделе «Кэш-фло от финансовой деятельности» в качестве поступлений учитываются: вклады владельцев предприятия, акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные займы, проценты по вкладам. В качестве выплат – погашение займов, дивиденды.

Сумма «Кэш-фло» каждого из разделов «Плана денежных потоков» будет составлять остаток ликвидных средств в соответствующий период, при этом Кэш-баланс на конец расчетного периода будет равен сумме Кэш-баланса предыдущего периода с остатком ликвидных средств текущего периода времени.

Как известно, предприятие не может работать без капитала. Достаточным можно считать такое количество собственного и привлеченного (заемного) капитала, при котором величина Кэш-баланса во все периоды деятельности предприятия будет положительной. Наличие отрицательной величины в какой-либо из периодов времени означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, то есть фактически является банкротом. Другими словами, целью финансирования является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все периоды времени от начала до конца реализации проекта.

Основными факторами, участвующими в анализе эффективности инвестиционного проекта, являются суммарная величина «Кэш-Фло от производственной деятельности» и других доходов (например, реализация активов, вклады в другие предприятия), а также величина расходов на инвестиции.

Таким образом, «Отчет о движении денежных средств» является основным документом, предназначенным для определения потребности в капитале, выработки стратегии финансирования предприятия, а также для оценки эффективности его использования. Показатели, которые используются для оценки эффективности инвестиций называются «дисконтированные критерии кэш-фло».

2.1.3. Расчет ставки дисконтирования

Термин «ставка дисконтирования» («барьерная ставка») означает некий «барьер» доходности или нормы прибыли, меньше которой инвестор не согласен иметь в результате реализации данного проекта. Чтобы объяснить, как выбирается ставка дисконтирования, необходимо обратиться к принципу временной стоимости денег, который положен в основу главных методов анализа инвестиций: будущие деньги дешевле сегодняшних не только из-за инфляции, но и из-за риска и существования альтернативных вариантов их вложения. Стоимость денег как инвестиционного капитала выражается в виде процентной ставки i, которая является ставкой доходности капитала. Будущая стоимость FV (future value) современного платежа PV (present value) через n лет, будет равна:

откуда

или

где PV – современная стоимость платежа, произведенного через n лет, называемая также текущей или приведенной стоимостью.

Первая из приведенных формул является начислением процентов методом сложных процентов или компаундингом, вторая – приведением будущей стоимости к современной величине или дисконтированием. Соответственно процентная ставка в этой операции называется ставкой дисконтирования (другие ее названия: дисконт, ставка доходности, ставка приведения, барьерная ставка). Она представляет собой некий барьер доходности или нормы прибыли, меньше которой инвестор не согласен иметь в результате реализации данного проекта.

Дисконтировать можно не только единичные поступления, но и серию из n равных поступлений, распределенных через равные промежутки времени. Такая серия называется постоянным аннуитетом (annuity), или постоянной финансовой рентой. Ее будущая стоимость определяется по следующей формуле

где А -величина единичного поступления или платежа.

Приведенная стоимость аннуитета

Функции

,

так же как

и , могут быть определены по специальным таблицам или путем расчетов, когда i не больше 32-36 % (существующие таблицы обычно ограничены этими величинами). Если n бесконечно велико, то S_n,i найти нельзя, а A_n,i = 1/n.

Ставка дисконтирования, или барьерная ставка, для данного проекта может быть выбрана субъективно или по методу аналогий, например, равной процентной ставке банка по валютному вкладу или процентной ставке по аналогичному проекту.

Для дорогих и продолжительных проектов, в которых используются кредиты международных банковских консорциумов, в качестве дисконта применяют процентные ставки международных рынков, например LIBOR. Более объективным методом определения ставки дисконта является метод, ориентированный на средневзвешенную стоимость капитала фирмы – WACC (weighted average cost of capital), которая отражает ожидания доходности инвесторов и кредиторов:

где Сс и Сз – стоимость собственного и заемного капитала соответственно;

А и Б – доли собственного и заемного капитала в общей структуре капитала фирмы, доли ед. (сумма их равна 1). Фактически долей с различной стоимостью в структуре капитала фирмы может быть больше чем две.

Т – ставка налогообложения прибыли (облегчает стоимость заемных средств, поскольку процент по кредитам не входит в налогооблагаемую прибыль фирмы).

Ставка дисконта устанавливается относительно WACC в зависимости от уровня риска, свойственного данной категории проектов. Для проектов, характеризуемых уровнем риска ниже среднего, ставка дисконта принимается меньше рассчитанного показателя WACC, проекты со средним или выше среднего уровнями риска имеют ставки дисконтирования, соответственно равные WACC или выше WACC.

2.1.4. Определение текущих стоимостей денежных потоков при выбранной ставке дисконтирования

На этом этапе планирования инвестиций дисконтируются чистые денежные потоки и вычисляется чистая текущая стоимость проекта. Сложение денежных притоков и оттоков каждого временного периода (месяца, квартала, года) дает чистые денежные потоки (кэш-флоу). Чтобы оценить их стоимость в показателях текущего периода, т.е. в ценах, когда происходит оценка, необходимо произвести операцию дисконтирования.

Дисконтирование чистых денежных потоков, или определение их текущих стоимостей, заключается в умножении каждого годового денежного потока на понижающий коэффициент (дисконтирующий фактор) для выбранной ставки дисконта. Понижающие коэффициенты могут быть рассчитаны по следующим формулам:

для единичных поступлений

для финансовой ренты

где i – выбранная ставка дисконтирования; n – соответствующий год жизни инвестиции либо продолжительность проекта для случая финансовой ренты, годы.

После выполнения этой операции текущие стоимости каждого года суммируются, и из этой величины вычитается суммарная стоимость продисконтированных инвестиционных затрат, осуществленных в течение срока жизни проекта.

2.1.5. Оценка качественных факторов

Качественный анализ, или анализ чувствительности, подразумевает варьирование ключевых предположений, принятых в расчете денежных потоков, и пересчет чистых приведенных стоимостей для изменившихся условий, а также оценку качественных показателей проекта. Обычно в расчеты вводят альтернативные параметры цен на продукцию, выручки, затрат, инфляции, обменного курса, ставки дисконтирования для пессимистичного и оптимистичного вариантов. Это делает расчеты более трудоемкими, но позволяет снизить риск, связанный с выбранным проектом.