Банковская процентная ставка, ставка сравнения, составляет 10%, т.е.
r = 0,1. Ставка сравнения также может прогнозироваться, но в нашем примере она неизменна.
По предполагаемому потоку платежей (последовательность выплат и поступлений) NPV для каждого из проектов определяется по формулам (8.107 – 8.109).
В данном примере j изменяется только от Nj + 1 до n2 , так как доходы с 1-го по Nj -й годы равны нулю.
NPV1 = -100/1,11- 100/1,12- 100/1,13+ 100/1,14+ 100/1,15+ 100/1,16+ 100/1,17+ +100/1,18+ 100/1,19+ 100/1,110 = -248,6 + 365,9 = +117,3 млн. руб.
NPV2 = -200/1,11- 50/1,12- 50/1,13- 20/1,14+ 100/1,15+ 100/1,16+ 100/1,17 +
+ 100/1,18+ 100/1,19+ 100/1,110+ 130/1,110 = -261,75 + 334,2 = +72,45 млн.руб.
По обоим проектам инвестирование целесообразно, так как чистый дисконтированный доход (прибыль от инвестиционной деятельности) - положительная величина. Приоритетным по NPV оказался первый проект, поскольку 117, 3 > 72, 45.
Внутренняя норма доходности капитала по проектам определяется при равенстве дисконтированных капиталовложений и дисконтированных доходов. IRR определяется как IRR из уравнения NPV = 0 (формулы 8.110 – 8.111).
Для IRR1 составим уравнение:
-100/(1+r1)1- 100/(1+r1)2- 100/(1+r1)3+ 100/(1+r1)4+ 100/(1+r1)5+ 100/(1+r1)6 + +100/(1+r1)7 + 100/(1+r1)8 + 100/(1+r1)9 + 100/(1+r1)10 = 0.
Для второго проекта IRR2 определим как r2 из уравнения
-200/(1+r2)1 - 50/(1+r2)2 - 50/(1+r2)3 - 20/(1+r2)4 + 100/(1+r2)5 + 100/(1+r2)6 +
+ 100/(1+r2)7 + 100/(1+r2)8 + 100/(1+r2)9 + 100/(1+r2)10 + 130/(1+r2)10 = 0.
Методом итерации, т.е. через серию попыток вычислений NPV при разных (более 10%) ставках, определим r1 и r2 .
По первому проекту r1 = 0,15, по второму - r2 = 0,13. Доходность первого проекта выше на 2%.
Для решения вопроса о том, будет ли инвестирование выгодным, следует сравнить r с рыночной ставкой процента с капитала.
Чистая окупаемость составит внутреннюю норму окупаемости:
r1 - r = 15 - 10 = 5%,
r2 - r = 13 - 10 = 3%.
Альтернативная стоимость инвестирования в нашем примере ниже чистого дохода от инвестиций на 5% и 3% для первого и второго вариантов соответственно.
Дисконтированный срок окупаемости Ток определяется в дополнение к предыдущим расчетам, т.е. одного этого показателя не достаточно, так как он характеризует только срок, за который предприятие вернет сумму денег, вложенную в инвестицию при банковской ставке процента.
Если NPV > 0 и r > Е, то это означает, что срок окупаемости капиталовложений менее предполагаемого срока функционирования предприятия.
Чтобы определить период точно, следует продисконтировать доходы предприятия до тех пор, пока они не станут равными дисконтированным расходам. Срок окупаемости определяют, дисконтируя расходы и доходы на начало отдачи инвестиций. В этом случае капиталовложения, в отличие от доходов, следует по годам увеличивать на соответствующий дисконт. Величина n для дисконтируемых доходов и будет сроком окупаемости.
При таком методе подхода к расчету Tок пo первому проекту NPV1 = 0 при n = 5 из уравнения:
100×1,11 + 100×1,12 + 100×1,13 = 1,11 + 100/1,12 + 100/1,13 + 1,14 + 100/1,15,
364 ≈ 378, когда n = 5.
По второму проекту NPV2 = 0 при n = 6 из уравнения:
200×1,11+50×1,12+50×1,13=
= -20/1,11+100/1,12+100/1,13+100/1,14+100/1,15+100/1,15
346 ≈ 344,6, когда n = 6.
Срок окупаемости капиталовложений по первому проекту немного меньше 5 лет, по второму проекту - 6 лет.
Кроме того, необходимо учитывать возможный риск при осуществлении инвестиционных решений. Чем длиннее инвестиционный цикл, тем инвестиции более рискованны. Поэтому некоторые организации используют метод полного возмещения, По этому методу определяется количество и продолжительность периодов (чаще лет), за время которых происходит полное возмещение инвестированных средств. И чем короче срок полного возмещения капитальных вложений, тем они эффективнее. Кроме того, можно определять максимально возможный срок полного возмещения, который предприятие могло бы счесть приемлемым.
Оценка инвестиционной привлекательности организации зачастую необходима коммерческим и международным банковским и финансовым организациям, занимающимся кредитным и институциональным финансированием в рамках комплексных региональных и отраслевых программ. Следует помнить, что некоей абстрактной категории «инвестиционная привлекательность баланса организации» в экономике не существует по следующим причинам.
Во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционер, партнер в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет совершенно различный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности баланса организации является ее платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплаты процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта), то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности реципиента (прибыль на совокупные активы).
Во-вторых, имеет особое значение предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость (NPV), так и внутренняя норма рентабельности (IRR). В этой связи особое значение имеет позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности организации. Если задача рассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность различных организаций на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.
В-третьих, необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности организаций. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта.
Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения, и это может быть:
- среднеотраслевая инвестиционная привлекательность;
- сравнение с другими организациями отрасли;
- сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком) значениями.
Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности организации предварительно необходимо четко специфицировать следующие моменты:
а) что является базой оценки:
другие организации (ограниченный перечень);
заданные потенциальным инвестором целевые показатели окупаемости инвестиций (срок окупаемости, простая норма прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности);
среднеотраслевая отдача на инвестированный капитал;
б) производится ли оценка инвестиционной привлекательности организации для конкретного инвестиционного проекта или этот момент не определен;
в) производится ли оценка инвестиционной привлекательности организации для фиксированных сумм инвестиций или этот момент не определен;
г) производится ли оценка привлекательности для кредитного финансирования или институционального финансирования;
д) накладываются ли инвестором ограничения по срокам окупаемости инвестиций, минимальной отдаче на инвестируемый капитал, ликвидности капитальных вложений и/или предельным суммам финансирования;
е) каков качественный характер финансирования (НИОКР, инновации, модернизация, поддерживающие инвестиции);
ж) каково дополнительное обеспечение (залог, минимальный остаток на счете, аккредитив и пр.).
Без четкого прояснения данных моментов оценка инвестиционной привлекательности организации теряет смысл.
С учетом сказанного выше существует огромное количество версий оценки инвестиционной привлекательности организаций в зависимости от спецификации требований заказчика:
- оцениваются организации различных отраслей,
- инвестор предоставляет кредитное финансирование (банк),
- финансирование не осуществляется под конкретный инвестиционный проект,
- базой сравнения служат другие организации из ограниченного перечня,
- существуют ограничения по:
а) характеру инвестиций. Это должны быть инвестиции в расширение производства (инновации) с целью создания новых рабочих мест;
б) предельному сроку окупаемости (8 лет). Кредитный период не должен превышать 8 лет;
в) минимальной отдаче на инвестиции. Рентабельность инвестиций (с учетом включения процента по привлечению в расходы) должна составлять не менее 20% годовых;
г) процент по кредиту составляет 30% годовых. Метод погашения кредита - straight-line (проценты выплачиваются ежеквартально, начиная с i-ого квартала, сумма основного долга погашается единовременно в конце срока финансирования).