Международный менеджмент (стр. 79 из 157)
Сроки форвардных сделок колеблются от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными из них являются 1,3, 6 и 9 месяцев со дня заключения сделки.
Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он нестандартизирован и может быть подобран под конкретного клиента. Форвардный рынок сделок до 6 месяцев в основных валютах достаточно стабилен, на срок же более 6 месяцев — неустойчив, при этом отдельные операции могут вызывать сильные колебания обменных курсов.
Форвардный курс (FR) и курс спот (SR) тесно связаны между собой.
Если FR > SR, то говорят, что валюта котируется с «премией», если FR < SR, то валюта котируется с «дисконтом». Размер дисконта или премии по валюте определяется следующимобразом:
где FR(Pm/Dis) — форвардная премия или дисконт; FR — форвардный курс; SR — курс спот; t — срок форвардного контракта.
Премии и дисконты по валюте выражаются в процентах годовых, чтобы можно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардную сделку с доходностью от вложения в векселя и другие инструменты финансового рынка.
Ежедневно ведущие финансовые газеты мира (например, The Wall Street Journal) и Интернет печатают текущий курс (spot rate) и форвардный курс (forward rate) основных мировых валют на 30, 90, 180 дней вперед.
На форвардном рынке банки также котируют курсы покупки (Bid rate — BR) и продажи валюты (Ask rate — AR) и, соответственно, рассчитывают кросс-курсы. При этом маржа между AR и BR больше при форвардных операциях и составляет 1/8-1/4% годовых от курса спот в пересчете на срок сделки.
Кросс-курс — курс обмена между двумя валютами, полученный из их отношения к третьей валюте.
В качестве третьей валюты обычно выступает доллар США.
Существуют два основных метода котировки форвардного курса: метод аутрайт и метод своп-ставок.
При котировке методом аутрайт банки указывают как полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также срок и сумму поставки валюты.
Однако в большинстве случаев форвардный курс котируется с помощью своп-ставок. Своп-ставки выражаются в абсолютных долях соответствующей валюты по отношению к доллару США.
При котировании курса форвардной сделки методом своп-ставок определяются только премия или дисконт, которые при прямой котировке соответственно прибавляются к курсу спот или вычитаются из него. При обратной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот.
Прямая котировка — выражение стоимости единицы иностранной валюты в единицах национальной.
Обратная котировка — выражение стоимости единицы национальной валюты в определенном количестве иностранной.
Наиболее широко в мире применяется прямая котировка. Например, 30 рублей за 1 доллар США — прямая котировка доллара США на российском рынке. Традиционно обратно котируется английский фунт стерлингов. Размер ставки своп определяется исключительно различным уровнем процентных ставок участвующих стран и рассчитывается следующим образом:
где SR0— спот-курс ; гh — процентные ставки по национальной валюте; гf — процентные ставки по иностранной валюте; t — срок исполнения контракта.
Валютный риск при осуществлении форвардных операций, особенно долгосрочных, значительно возрастает, так как возрастает вероятность непредсказуемого изменения курса валюты на дату поставки и риск неплатежеспособности партнера.
Основное назначение форвардных операций заключается в хеджировании валютного риска. С помощью форвардных контрактов основная доля промышленных клиентов стремится закрыть открытую валютную позицию. Фиксируя для себя определенный уровень обменного курса валюты на определенную дату, такой клиент перекладывает на контрагента (банк) риск неблагоприятного изменения валютного курса сверх фиксированной в контракте величины и рассматривает стоимость данного контракта как своеобразную плату за «страховку».
Фьючерсные валютные контракты
Фьючерсные операции по своей сущности схожи с форвардными сделками. Фьючерсные операции также сопряжены с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки, при этом цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки.
Однако, при наличии сходных моментов имеются и существенные отличия фьючерсных операций от форвардных.
Во-первых, фьючерсные операции осуществляются в основном на биржевом рынке, а форвардные — на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам (например, третьей среде каждого месяца) и стандартизированы по срокам, объемам, условиям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определяются по взаимной договоренности сторон.
Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют: доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов и некоторые другие. При формировании форвардного контракта круг валют существенно шире.
В-третьих, фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ на форвардные рынки для небольших фирм ограничен, так как в основном форвардные операции осуществляются на крупные суммы.
В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной (обратной) сделки: при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной операции получают лишь разницу между первоначальной ценой заключения контракта и существующей в день совершения обратной сделки. При форвардах до 95% всех сделок заканчиваются поставкой валюты по контракту.
В-пятых, стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные сделки. Поэтому форвардные сделки обычно дороже, т. е. они сопровождаются большим спредом (разницей в курсах) на покупку-продажу. Это может привести к большим затратам для клиента при закрытии позиций.
Фьючерсы обладают и рядом существенных недостатков по сравнению с форвардами. Так, если стандартная форма фьючерсного контракта не равна сумме, которую нужно прохеджировать, то разница должна быть либо незакрытой, либо прохеджированной на форвардном рынке. Кроме того, если желаемый период хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, то работающий с фьючерсами субъект валютного рынка (фьючерсный оператор) несет базисный риск, так как форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.
Основные различия между двумя видами контрактов представлены в табл. 6.1.
При фьючерсной сделке партнером клиента выступает расчетная (клиринговая) палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Главные биржи, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты — Чикагская товарная биржа (СМЕ), Филадельфийская торговая палата (РВОТ), Сингапурская международная валютная биржа (SIMEX).
Таким образом, валютообменные фьючерсы представляют собой стандартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они играют лишь роль посредников между клиентами и расчетной палатой фьючерсной биржи.
Клиент должен депонировать в расчетной палате исходную маржу. Размер маржи устанавливается расчетной палатой исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Расчетная палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% от суммы начальной маржи.
Расчетная палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемой суммы (минимального уровня маржи). Если же на маржевом
Таблица 6.1. Различия между форвардными и фьючерсными контрактами
| Критерий | Форвардный контракт | Фьючерсный контракт |
| Условия контракта | Индивидуальные | Стандартизированные |
| Комиссионные | Индивидуальные | Стандартизированные (от 2% до 5% от суммы контракта) |
| Гарантии по выполнению контракта | Индивидуальные | Стандартизированные |
| Торговая операция | Небиржевая | Биржевая |
| Ликвидность | Низкая | Высокая |
| Риск | Принимают договаривающиеся стороны | Принимает биржевая клиринговаяпалата |
| Прибыль/убыток | При поставке . | Прибыль или убыток определяются ежедневно на основании биржевых торгов |
счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи,тоон может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.
По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения снижения риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация длится до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, тоесть ограничивает число контрактов в разбивке по времени их исчисления, которыеможет держать открытыми один инвестор.