Международный менеджмент (стр. 93 из 157)

При этом банк должен назначить форвардный курс обмена по данной операции. Для этого используется теория паритета процентных ставок.

Данные для расчета:

Время исполнения — 180 дней.

Текущий курс	Покупка	Продажа
USD :	1,5520	1,5540
Процентные ставки на 6 мес.	Кредит	Депозит
USD	6,25	6,5
CHF	3,75	4,00

Вычисляем разницу в курсе форвардной и спот-сделок:

В результате получаем, что искомая величина разницы между форвардным и спот-курсом составляет -0,0207 швейцарского франка. Тогда форвардный курс, который назначит банк, составляет:

1,5520 - 0,0207 = 1,5313 CHF/USD.

В данном случае экспортная компания «X» купит доллары США немного дороже, чем по текущему курсу; 0,0207 швейцарских франка за один доллар США можно рассматривать как плату за страховку.

Если курс швейцарского франка к моменту исполнения платежа по контракту вырастет больше, чем 1,5313 швейцарского франка за доллар США, то фирма «X» будет иметь дополнительный доход, рассчитываемый как :

Q x (1,5313 –SR1),

где Q — величина контракта (100 000 долларов США); SRI — спот-курс обмена через 180 дней.

Если ожидания относительно усиления франка не оправдаются,то фирма «X» понесет убытки, равные:

100 000 x (SRl- 1,5313).

Финансовые менеджеры фирмы «X» могут подсчитать стоимость хеджирования данного контракта на срочном рынке. Для этого используется следующая формула:

где Т — время в месяцах, соответственно длительности срока контракта. В нашем случае имеем стоимость покрытия валютного риска:

Следовательно, менеджеры компании должны заранее предвидеть, насколько обесценение доллара США относительно швейцарского франка будет больше или меньше 2,67% и стоит ли обеспечивать покрытие валютного риска.

Таким же образом с использованием форвардных контрактов может страховаться и импортер.

Пусть импортная швейцарская фирма «У»имеет долговые обязательства на 350 тыс. японских иен. Фирма хочет обезопасить себя от возможного изменения курса и заключает форвардную сделку по продаже японских иен на сумму, которую должна выплатить через 3 месяца. Для фирмы невыгодно повышение курса японской иены относительно швейцарского франка.

Для расчетов используем следующие данные:

Текущий курс	Покупка	Продажа
JPN/CHF	74,10	74,20
Процентные ставки на 3 мес.	Кредит	Депозит
JPN	5,25	5,5
CHF	3,875	4,125

Срок форвардного контракта — 90 дней.

Рассчитаем форвардный курс, который банк может предложить своему клиенту по продаже японских иен на срок:

Тогда имеем следующий форвардный курс обмена японских иен на швейцарские франки:

74,20 – 0,21 = 73,99 JPN / CHF.

В этом случае через три месяца фирма «У» получит 100 японских иенза 73,99франка, то есть заплатит 258 965 швейцарских франков, сэкономив при этом 0,21 швейцарского франка на каждые 100 японских иен по сравнению с текущим курсом.

Страхование спомощью своп-контрактов

Своп-сделки также относятся к банковским контрактам и приобретают все более широкое распространение. Это связано с их преимуществами перед другими срочными контрактами. Преимущества своп-контрактов вытекают из того, что они позволяют:

1) использовать преимущества рынка капитала в ненациональной валюте с одновременным исключением риска изменения валютного курса;

2) извлекать прибыль из открытой валютной позиции или закрыть уже имеющуюся позицию;

3) страховать движение капитала в иностранной валюте;

4) диверсифицировать источники финансирования;

5) получить в пользование валютные средства, распоряжаться которыми обычно не представляется возможным;

6) произвести страхование долгосрочных валютных форвардов;

7) застраховать новые или уже имеющиеся активы и пассивы путем создания различных валютных позиций.

Рассмотрим пример использования валютных свопов. Однако отметим, что на практике широкое распространение получили также свопы на процентные ставки.

Валютные свопы предполагают обмен капиталом, выраженным в разной валюте и обмен процентными ставками. При этом участники сделки договариваются при заключении контракта обменять свои капиталы в различных валютах по текущему курсу, в течение срока договора обменять проценты по своим капиталам, а в конце договора обменять капитал по заранее оговоренному курсу.

Таким образом, валютный своп можно представить как комбинацию следующих инструментов:

а) спот-покупка + форвард-продажа,

спот-продажа + форвард-покупка;

б) форвард-покупка + форвард-продажа,

форвард-продажа + форвард-покупка.

При этом сроки исполнения форвардных сделок различны. Типичными валютными свопами являются:

• обмен долговыми обязательствами по выплатам постоянных процентов в различных валютах;

• обмен долговыми обязательствами по выплатам изменяющихся процентов в различных валютах;

• обмен долгового обязательства по выплатам постоянного процента на обязательство по выплатам изменяющегося процента.

Рассмотрим следующий пример.

Американская фирма нуждается в долларах США под постоянный процент для того, чтобы профинансировать свои инвестиции в Соединенных Штатах. Фирма намерена использовать преимущества финансового рынка Германии для данной операции, так как затраты на нем выглядят более низкими по сравнению с американскими. Исходя из текущих рыночных условий, американская компания хотела бы получить кредит под 8,35% годовых.

Для осуществления подобной сделки американская фирма должна найти немецкого контрагента, который использует задолженность ему американской фирмы в немецких марках и предоставит ей доллары США на таких условиях, что это будет выгодно обоим партнерам, заключающим сделку.

Предположим, что определенный немецкий банк имеет задолженность но долларам США, которую он хотел бы выплатить немедленно, используя выгодное на данный момент соотношение доллара США и немецкой марки. С помощью свопа американская компания может освободить немецкую сторону от задолженности по долларам США и покрыть ее необходимость в немецких марках без прямого участия на немецком финансовом рынке.

Движение капитала американской фирмы как эмитента семилетнего займа в немецких марках с использованием валютного свопа без учета сопутствующих расходов (комиссии, налоги и т. п.), представлено в виде табл. 6.6.

Ежегодно американская сторона будет возмещать немецкому банку доллары США — выплаты по их первоначальному долларовому займу. Немецкая сторона осуществляет расчет с американской фирмой по условиям их своп-сделки в немецких марках.

В данном примере существует паритет между партнерами, так как из-за ежегодного обмена процентами нельзя говорить о премии или дисконте для какой-либо из сторон. .

Таблица 6.6. Валютный своп американской компании

Конверсия DEM/USD	DEM	USD
Выручка от эмиссии брутто	100 000 000
Разовые, постоянные затраты	- 200 000
Затраты на эмиссию	- 2 750 000
Итого	+ 97 050 000
Возмещение затрат на эмиссию (иностранным партнером по свопу)	+ 2 950 000
Обмен капитала	- 100 000 000	45000000
Годовые выплаты по процентам (купон 5,75)	- 5 750 000
По свопу	+ 5 750 000	- 3 757 500
Обратный обмен капитала	+ 100 000 000	45 000 000
Покрытие займа	- 100 000 000
0	эффективные затраты по семилетнему займу в USD = 8,35%

Графически данный пример представлен на рис. 6.8 и 6.9.

Рис. 6.8. Первый обмен капитала

Рис. 6.9. Обмен капиталами по истечении срока сделки

Страхование с помощьюфьючерсных контрактов

При использовании данного инструмента необходимо помнить, что он является стандартизированным биржевым контрактом. Поэтому нельзя полностью хеджировать открытую валютную позицию, не кратную стоимости единичного фьючерса. При этом, покупая фьючерсный контракт, менеджер пытается зафиксировать приемлемый уровень риска, занимая позицию, противоположную той, что существует на наличном рынке.

Параметры фьючерсных контрактов зависят от конкретной биржи.

Фьючерсный контракт на некоторый базисный актив представляет собой инструмент, идеально подходящий для целей хеджирования, так как доходность фьючерсного контракта связана тесной корреляционной зависимостью с приростом величины базисного актива: фьючерсная цена и цена спот тесно взаимосвязаны.

Поэтому выигрыш от владения базовым активом в результате роста его цены будет, в свою очередь, снижен за счет убытков по короткой фьючерсной позиции (короткий хедж). Риск, связанный с короткой позицией по базовому активу, страхуется с помощью длинной позиции на фьючерсном рынке (длинный хедж).