Международный менеджмент (стр. 89 из 157)

Премия за политический риск, в том случае если велика опасность экспроприации активов компании, не добавляется к стоимости капитала для установления суммы, выплачиваемой за страхование, и значительные инвестиции в эту страну не направляются.

Однако материнская компания может предпринять ряд действий по снижению потенциальных потерь от экспроприации:²³

1) финансирование своей дочерней компании совместно с местным капиталом;

2) структурирование операций таким образом, чтобы дочерняя компания имела ценность только как часть интегрированной системы корпорации;

3) приобретение страховки против экономических потерь от экспроприации (например, в Корпорации по зарубежным частным инвестициям в США). В этом случае премия за страховку должна быть добавлена к затратам на проект.

²³Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. — Спб; Экономическая школа,1997, с. 382.

Анализируя бюджет капиталовложений, исходят также и из того, что любая многонациональная корпорация имеет собственный портфель инвестиционных проектов. При ограниченности денежных ресурсов принимаются к исполнению из этого портфеля лишь некоторые проекты, которые увеличивают чистый денежный поток компании в целом.

Оценка инвестиционных проектов

Инвестиционный проект оценивается на различных уровнях управления.

Вначале оценивается доходность проекта, далее исследуется поток дивидендов, сопряженный с этим инвестиционным проектом на уровне материнской компании. Окончательное решение принимается, если проект соответствует инвестиционному портфелю фирмы в целом (см. также часть 2).

Критериями оценки единичного инвестиционного проекта являются: прибыльность проекта и его окупаемость — для малого бизнеса; для крупного бизнеса более предпочтительным является критерий чистой приведенной стоимости и его частный случай — показатель внутренней нормы доходности проекта.

Чистая приведенная стоимость проекта — это стоимость всех текущих и будущих чистых денежных поступлений, скорректированных с учетом связанных с данным проектом рисков и времени осуществления.

Чистое денежное поступление рассматривается как сумма всех денежных поступлений в компанию за рассматриваемый период времени за вычетом всех денежных платежей за тот же самый отрезок времени.

Необходимым критерием принятия варианта инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где фирма осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

В настоящее время при сравнении различных вариантов проекта и выборе лучшего из них чаще всего используются четыре интегральных показателя:

1) срок окупаемости (РР);

2) чистый приведенный доход (чистая приведенная стоимость) (NPV);

3) внутренняя норма доходности (IRR);

4) индекс рентабельности (PI).

Срок окупаемости

Срок окупаемости определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены первоначально сделанные инвестиции. Это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Критерий показывает, как долго финансовые ресурсы будут омертвлены в проекте. Таким образом, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект. Кроме того, поскольку «дальние» элементы денежного потока рассматриваются как более рисковые по сравнению с «ближними», считается, что критерий «срок окупаемости» дает приблизительную оценку риска проекта.

Метод окупаемости придает большой вес денежным потокам, генерируемым в первые годы. Достоинством метода является его простота, так как выбирается проект, имеющий меньший срок окупаемости, чем альтернативные варианты. Недостаток метода заключается в том, что не принимаются во внимание денежные поступления за весь жизненный цикл объекта, в который были осуществлены вложения.

Чистый приведенныйдоход

Данный показатель определения привлекательности инвестиционного проекта называется также сальдо приведенных затрат и поступлений. Показатель рассчитывается путем суммирования элементов денежного потока, дисконтированных по цене капитала данного проекта:

где NCF_t — ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t; К — цена капитала проекта.

Отток денежных средств (такие расходы по проекту, как затраты на приобретение оборудования или строительство зданий) трактуется как отрицательный элемент денежного потока. NCF_t представляет собой разницу между суммарной текущей стоимостью будущих денежных доходов от проекта и общей текущей стоимостью затрат.

Нулевой NPV означает, что генерируемого проектом денежного потока достаточно: а) для возмещения вложенного в проект капитала; б) для обеспечения требуемой отдачи на этот капитал.

Следовательно, если NPV > 0, проект следует принять; если NPV < 0, проект должен быть отвергнут; если два проекта являются взаимоисключающими, должен быть выбран тот, у которого положительный NPV больше.

Внутренняя нормадоходности

Внутренняя норма доходности определяетсякак такая дисконтная ставка, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и сделанных инвестиций:

РV(притоки) = РV(оттоки),

или

Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является ли проект эффективным при заданной цене капитала, то IRR определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал; IRR характеризует ожидаемую доходность проекта.

В случае, когда IRR равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Индекс рентабельности

Индекс рентабельности — это отношение приведенной стоимости притоков денежных средств к приведенной стоимости затрат.

где CIF_t — ожидаемый приток денежных средств или доход; СОF_t — ожидаемый отток денежных средств или затраты.

PI показывает отдачу проекта на один вложенный доллар. Проект может быть принят, если его PI больше 1; чем выше PI, тем привлекательнее проект.

Критерии NPV, IRR и PI с позиции математики взаимосвязаны, т. е. приводят к одинаковому ответу на вопрос — принять или отвергнуть проект: если NPV > О, то IRR > k и его PI > 1.

Получение итоговыхоценок

Для целей анализа доходности инвестиционных проектов финансовому менеджеру лучше пользоваться методами, основанными на дисконтировании денежных пото-ков. Причинами такого предпочтения являются следующие обстоятельства:

1. Лучше рассматривать денежные средства, а не прибыль, так как конечная форма доходов инвесторов — именно деньги, получаемые ими в виде процентов, дивидендов и т. п.

2. Большое значение имеет распределение денежных потоков во времени, так как деньги, поступающие в первые годы проекта, можно реинвестировать под проценты.

В технике дисконтирования все будущие потоки приводятся к эквивалентным «сегодняшним» значениям (текущим стоимостям) путем учета процентов, которые были бы получены, если деньги поступят немедленно.

После оценки непосредственно выгодности иностранного инвестиционного проекта международный финансовый менеджер должен скорректировать полученный с учетом данного проекта поток нетто-приведенной стоимости на уровне фирмы на:²⁴

• эффект «каннибализации»;

• эффект дополнительных продаж;

• эффект комиссионных и роялти.

²⁴The WG&L handbook of international finance/editor Dennis E. Logue. — HG3881.W45, 1995.-p.205.

Эффект каннибализации связан с тем, что рассматриваемый иностранный инвестиционный проект может привести к уменьшению общего экспорта продукции фирмы на зарубежные рынки. В этом случае потери по экспортным продажам должны вычитаться из суммарного чистого денежного потока, непосредственно связанного с реализацией данного проекта.

Эффект дополнительных продаж связан с возможностью для фирмы при осуществлении рассматриваемого иностранного инвестиционного проекта создать дополнительный спрос на поставки дополнительной продукции со стороны родительской компании и других ее подразделений. Данный поток будет являться положительным для рассматриваемого проекта.

Комиссионные и роялти, выплачиваемые по данному проекту — это отрицательные потоки для рассматриваемого проекта и положительные потоки для материнской компании. Поэтому общая сумма комиссионных и роялти, полученных от проекта, в инвестиционном анализе должна рассматриваться со знаком «плюс».

Также должны быть учтены валютные и политические риски, связанные с проектом. Для этого необходимо иметь страновой рейтинг государства, где будет осуществляться проект. При этом необходимо учесть, что все полученные цифры являются суждениями о будущих величинах и в них уже заложен определенный риск. Поэтому при принятии окончательного решения об инвестировании средств требуются суждения инвестиционного комитета МНК.