-40000; 10000; 10000; 15000; 15000; 7500; 7500.
GPV = 47761 тыс.руб. (общий дисконтированный доход),
NPV = 7761 тыс.руб. (чистый дисконтированный доход).
Значение NPV проекта- положительное, значит, проект можно принять.
Вопрос - каковы пределы изменения каждого параметра, при которых NPV будет оставаться неотрицательным? Рассмотрим показатель прибыли на единицу продукции. Сейчас его значение 5 руб.
Пока значение удельной прибыли не станет меньше (40000/47761) * 5 = 4,19 руб. при неизменных других параметрах, NPV будет неотрицательным. Если затраты останутся те же, то продажная цена не должна быть ниже 19,19 руб.
Если прибыль останется той же, то уровень продаж не должен быть ниже 83,75% (40000/47761). NPV станет нулевым, если начальные инвестиции достигнут уровня 47761 тыс.руб., т.е. будут на 19,4% больше первоначальных. IRR проекта - 16,57%. Поэтому увеличение на 65,7% исходной ставки дисконтирования является приемлемым.
Изменения срока жизни проекта сложнее просчитать. Предположим, что год жизни проекта может делиться. Если срок жизни проекта будет 4 года, тогда GPV = 38870, чтобы достичь 40000 нужно в пятый год еще добрать 1130.
Пусть Г- часть года, тогда
7500t7(l,l)4+r = ИЗО и f-примерно равен 0,22.
Таким образом, проект можно сократить до 4,22 года или на 29,58%.
73
Результаты расчетов приведены в табл. 1.3.18.
Таблица 1.3.18. Анализ чувствительности
Фактор
% изменения
Продажная цена
4,05
Затраты на единицу Объем продаж
5.4
7б,25
Начальные инвестиции Ставка дисконтирования Срок жи яш проекта
19,4
65,7
2^,58
Видно, что NPV наиболее чувствителен к изменению продажной цены и затрат на единицу продукции, значит, нужно именно на эти параметры обратить особое внимание.
Рассмотрим следующий пример.
Начальные инвестиции - 100 тыс.руб.
Продажная цена единицы продукции - 30 руб.
Затраты па производство единицы продукции - 20 руб.
Ставка дисконтирования - 10%.
Срок жизни проекта - 3 года.
Объем продаж: 1 год - 4000 ед.,
2 год - 6000 ед.,
3 год - 3000 ед.
Пусть Vj - выпуск в году i, ттогда
10*v,/l,l +60000/1,21 +30000/1,331 = 100000. Получаем, что Vi = 3066 ед. Сокращение на 23,35% (3066/4000).
Аналогично \i ~ 4973 (ед.) - сокращение на 17,12% (4973/6000). v3 = 1870 (ед.) - сокращение на 37,67% (1870/3000).
Таким образом, проект наиболее чувствителен к объему продаж во втором году.
74
Допустим, что правительственная антиинфляционная политика позволит цене единицы продукции расти только на 10% в год, но ожидается, что затраты на производство единицы продукции будут расти на 20 % в год. Результаты расчетов представлены в табл. 1.3.19.
Таблица 1.3.19. Расчет GPV
•
t
р
с
7с I
R
PV
1
-?>_?>
24
Пзбооо
32727.27
1
36,3
2S.X 34,56
7.5
45000
37190,08 12103,68
-1
?'
Л4-'3 1
16110
GPV = 82021 тыс.руб.
Значит, необходимы дополнительные инвестиции на сумму:
100000-82021 = 19979 тыс.руб.
Нужно заметить, что нет оснований предполагать, что один из факторов имеет всегда большее влияние на NPV, чем другие. Все зависит от конкретного денежного потока.
Рассмотрим проект, чей доход представлен следующим образом: )v, где
t - ставка налога;
р - продажная цена,
и - затраты на единицу;
v - объем продаж.
Влияние изменения любого из этих факторов на доход зависит в основном
от их начального значения.
Например, если ставка налога увеличится на 10%, доход упадет на 90%.
(1-0,9) * (250-50)*50 = 1000.
(1-0,99)* (250-50)* 50= 100.
Пусть продажная цена сократится на 10%, доход уменьшится только на 12,5 %. Если издержки на производство единицы продукции увеличатся на 10%, доход сократится только на 2,5 %. Значит, для этого проекта ставка налога-является наиболее значимым фактором.
75
Теперь изменим начальные данные, но оставим прежний доход.
(1-0,2) * (250-225)* 50= 1000.
Теперь увеличение ставки налога на 10% даст сокращение дохода только на 2,5 %. Зато сокращение цены на 10% даст падение дохода на 100%.
Многофакторный анализ рассматривает возможные изменения в целой группе параметров. Это позволяет строить сценарии типа «что будет, если...». Рассмотрим 6-летний проект. Первый сценарий предполагает, что правительственная антппфляционная политика ограничит рост цены 10% годовых, в то же время ожидается, что затраты на производство единицы продукции будут расти на 15% в год. Начальная цена 20 руб., затраты на производство единицы продукции - 15 руб. Начальные инвестиции - 40000 тыс.руб. Расчеты представлены в табл. 1.3.20.
Таблица 1.3.20. Первый сценарий
т
Р
с
Р-с
q
R
1
22
17,25
4,75
2000
9500
[~863б",36
2
24,2
19,84
4,36
2000
8720
7206,61
3
26,62
22,81
3,81
3000
11430
8587.53
4
29.28
26,24
3,04
3000
9120
6229.08
5
32,21
30,17
2,04
1500
3060
1900,02
6
35,43
34,7
0,73
1500
1095
618,1
GPV = 33177,7 тыс.руб.; NPV = -6822,3 тыс.руб.
Рассмотрим второй сценарий: 23% - инфляция цены и 28% - затрат на производство единицы продукции. Расчеты представлены в табл. 1.3.21.
Таблица 1.3.21.
Второй сценарий
т
Р
с
Р-С
q
R
PV
1
24,6
19,2
5,4
2000
10800
9818.18
2
30,26
24,58
5,68
2000
11360
9388,43
3
37.22
31,46
5,76
3000
17280
12280,72
4
45.78
40,27
5,51
3000
16530
11290,21
5
56,31
51,54
4,77
1500
7155
4442,69
6
69,26
65,97
3,29 _J
1 500
4935
2785,68
GPV = 50707,91 тыс.руб.; NPV = 10707,91 тыс.руб.
76
Теперь NPV вырос на 38%. Это произошло потому, что прибыль на единицу продукции росла быстрее в первые годы. Если бы проект был более продолжительным, то NPV мог бы стать отрицательным.
Третий сценарий предполагает: увеличение цены на 5%, увеличение затрат на производство единицы продукции на 8%, и увеличение ставки дисконтирования до 12,5%. Если есть инфляция, то она затрагивает и стоимость денег (ставку дисконтирования). Расчеты представлены в табл. 1.3.22.
Таблица 1.3.22. Третий сценарий
т
Р
С
Р-с
q
R
PV
1
21
16,2
4,8
2000
9600
8533,33
2
22.05
Г17,5
4,55
2000
9100
7190,12
3
23,15
18,9
4,25
3000
12750
8954,73
4
24.31
20,41
3,9
3000
11700
,7304,25
5
25,53
22,04
3.49
1500
5235
12905.05
6
26,8
23.8
3,0
1500
4500
2219,72
GPV = 37107,2 тыс.руб.; NPV = -2892,8 тыс.руб.
Увеличение ставки дисконтирования привело к сокращению NPV.
Таким образом, анализ чувствительности позволяет выделить важные факторы инвестиционного процесса и оценить надежность полученных оценок. Основной недостаток подобного подхода заключается в том, что не учитываются взаимосвязи отдельных факторов другу с другом и с результирующими показателями.
77
Краткие выводы:
1.Принятие стратегических инвестиционных решений включает процесс выявления, оценки и отбора проектов, которые могут оказать большое влияние на сохранение имеющихся или создание новых конкурентных преимуществ предприятия, а также его развитие в долгосрочном периоде. Недостатки традиционного подхода к оценке стратегических инвестиционных проектов: недостаточный учет фактора неопределенности; отрицание активной роли руководства проекта после принятия решения о его реализации; отсутствие внимание к качественным критериям оценки, имеющим нефинансовый характер; ориентация на краткосрочную перспективу; недостаточная реалистичность и надежность формируемых сценариев ожидаемых денежных потоков.
2.Можно выделить четыре уровня неопределенности при оценке стратегических инвестиционных проектов: полная определенность, наличие нескольких дискретных сценариев будущего, наличие диапазона будущего (непрерывные сценарии), полная неопределенность. Для каждого уровня неопределенности нужно применять соответствующие методы оценки инвестиционных проектов.
3.Компания может выбрать одно из трех основных стратегических положений в условиях неопределенности: адаптация, формирование новой структуры и игра. В положении адаптации предприятие учитывает существующую структуру отрасли и ее будущую эволюцию, и старается реагировать на те изменения, которые предлагает рынок. В положении формирования новой структуры предприятие старается, чтобы отрасль перешла к новой структуре, тем самым, создавая новые возможности на рынке. Третье стратегическое положение - игра - это особая форма адаптации при высоком уровне неопределенности. Игра не предполагает немедленных инвестиций. Предприятие в основном занимается обучением, ожидая пока бизнес-среда станет более определенной, чтобы обеспечить предприятию выгодную позицию на рынке.
78
4.Чем крупнее инвестиционный проект, чем больше, связанная с ним неопределенность, тем больше традиционный подход недооценивает данный проект. Оценка инвестиционных проектов должна производиться на основе метода расчета стратегического чистого дисконтированного дохода, который наряду с традиционным NPV включает стоимость реальных опционов, а также учитывает стоимость конкурентных потерь.
5.Как правило, задача многокритериального отбора возникает в двух случаях: выбор одного лучшего проекта среди альтернативных вариантов; отбор нескольких независимых проектов в случае ограниченности финансовых ресурсов. Особую актуальность эта задача приобретает при отборе стратегических инвестиционных проектов, когда наряду с количественными обязательно нужно учесть качественные критерии. Наиболее приемлемым к проведению многокритериального отбора стратегических инвестиционных проектов является подход, основанный на применении метода анализа иерархий.
6.В настоящее время все большей популярностью начинают пользоваться модели системной динамики, позволяющие реализовать на практике системный подход. С помощью этих моделей можно формировать сценарии реализации инвестиционного развития с учетом важных взаимосвязей всех элементов денежных потоков проекта.
7.Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на учете дисконтированных денежных потоков, уже давно широко применяются на практике. Однако со временем стали очевидны и многие недостатки этих методов. Метод расчета предельного дохода на инвестированный капитал позволяет избавиться от многих недостатков широко известного метода расчета внутренней нормы доходности. Точно также метод определения профиля NPV позволяет преодолеть недостатки расчета одиночного значения NPV. Даже в условиях определенности для учета влияния изменения различных входных переменных на конечные результаты проекта полезно провести анализ чувствительности.