В табл. 1,1 суммировано наше представление о методах оценки стратегических инвестиционных проектов, которые можно использовать при разных уровнях неопределенности.
24
Таблица
Методы и модели оценки стратегических инвестиционных проектов
Уровень неопределенности
Методы и модели оценки
Высокая определенность
Методы, основанные на учете дисконтированных денежных потоков, анализ чувствительности
Дискретные сценарии
Критерий максимина и критерий Гурвица, планирование сценариев, деревья решений
Диапазон буд\ того
Высокая
неопределенноеiь
Метод Монте-Карло, Ьайесовы сети и диаграммы влияния, модели оценки реальных опционов Метод аналича иерархий, модели оценки реальных опционов, моде.in теории игр
Основные виды стратегических положений и действий.
Предприятие может выбрать одно из трех основных стратегических положений в условиях неопределенности: адаптация, формирование новой структуры и игра. В положении адаптации предприятие учитывает существующую структуру отрасли и ее будущую эволюцию, и старается реагировать на те изменения, которые предлагает рынок. В положении формирователя новой структуры предприятие старается предпринять такие шаги, чтобы отрасль перешла к новой структуре, тем самым, создавая новые возможности на рынке. Третье стратегическое положение - игра - это особая форма адаптации при высоком уровне неопределенности. Оно не предполагает немедленных инвестиций. Предприятие в основном занимается обучением, ожидая пока бизнес-среда станет более определенной, чтобы обеспечить компании выгодную позицию на рынке.
Возможные действия по реализации стратегии: крупные ставки, опционы и беспроигрышные действия. Намерения это еще не вся стратегия, нужны конкретные действия по реализации этих намерений. Можно выделить три вида действий по реализации стратегических намерений. Первое - это крупные ставки, например, крупный инвестиционный проект или поглощение другой компании, которые могут привести к крупному выигрышу в случае реализации выгодного сценария и к крупным потерям - при неблагоприятном сценарии. Стра-
А
25
тегическое положение формирования новой структуры обычно предусматривает крупные ставки.
Опционы предназначены для того, чтобы сохранить выигрыш при благоприятных сценариях и одновременно снизить потери при неблагоприятных сценариях. Классический пример - это запуск пилотного проекта до того, как осуществлять полномасштабный проект. Опционы позволяют эффективно использовать стратегическое положение - игра, формировать растущий, но неопределенный рынок, а также застраховать крупные ставки.
И, наконец, беспроигрышные действия принесут выигрыш, независимо от того, что случится в будущем. Менеджеры часто обращают внимание именно на беспроигрышные действия - сокращение затрат, обучение работников, получение конкурентного преимущества. Примеры - инвестиции в увеличение мощности производства или вход на известный рынок.
Стратегия на первом уровне неопределенности.
В предсказуемой среде большинство предприятий выбирают стратегическое положение адаптации. Анализ позволяет предсказать будущее развитие данной отрасли промышленности, и выбор стратегии связан с определением того, где и как конкурировать. Предприятия создают новую стоимость путем инвестиций в свои продукты или услуги или через улучшение своей бизнес системы без фундаментальных изменений в своей отрасли.
Позиция формирования новой структуры на первом уровне неопределенности возможна, но связана с риском и поэтому ее выбирают довольно редко. В известной устоявшей структуре отрасли трудно в одиночку совершить серьезные изменения, для этого нужно будет «раскачать» ситуацию в отрасли, т.е. увеличить неопределенность. Занимать позицию игрока тоже не имеет особого смысла, поскольку в стабильной среде ожидать больших выигрышей не приходится.
Стратегия на втором уровне неопределенности.
Если предприятие в позиции формирователя новой структуры на уровне один старается увеличить неопределенность, то на уровнях со второго по чет-
26
вертый, наоборот, старается снизить неопределенность и сформировать порядок из хаоса. Лучшие предприятия сочетают формирующие крупные действия с опционами, что позволяет им в случае необходимости быстро изменять курс. Для многих предприятий позиция адаптации и на этом уровне будет наиболее выгодной. Для позиции игрока появляются новые возможности, но они пока невелики.
Стратегия на третьем уровне неопределенности.
Нсли на втором уровне формирователи новой структуры стараются добиться конкретного результата, то на третьем уровне неопределенности их задача просто постараться двинуть рынок в определенном направлении, поскольку они могут определить только диапазон возможных результатов. Позиция адаптации на уровне три и четыре предусматривает инвестиции в развитие организационных способностей. Наиболее распространенной на этом уровне становится позиция игрока: можно занять в итоге выгодную позицию в отрасли, подстраховав себя опционами.
Стратегия на четвертом уровне неопределенности.
Хотя уровень неопределенности на четвертом уровне самый высокий, но стратегия формирования новой структуры может принести более высокие доходы и сопровождаться более низким риском по сравнению с ситуациями на уровнях два или три. Ситуации четвертого уровня переходные по природе, как правило, они возникают после технологического, макроэкономического или законодательного шока. Поскольку ни один игрок на рынке не знает лучшей стратегии, формирователь новой структуры может обеспечить то видение, к которому будет двигаться отрасль в целом и отдельные игроки.
Позиция игрока может применяться на этом уровне неопределенности, но она опасна. Трудность управления опционами на уровне четыре часто подвигает игроков к выбору стратегии адаптации. Как и на уровне три это выражается в направлении инвестиций в развитие организационных возможностей.
27
Анализ реальных опционов.
Практически любой инвестиционный проект содержит в себе будущие инвестиционные возможности, стоимость которых должна учитываться при оценке и выборе инвестиционных проектов. Таким образом, традиционный подход, основанный на расчете чистого дисконтированного дохода (NPV), приводит к недооценке реальных выгод большинства инвестиционных проектов. И чем крупнее инвестиционный проект, чем больше, связанная с ним неопределенность, тем больше традиционный NPV недооценивает данный проект.
Концепция реальных опционов частично явилась ответом на неудовлетворенность практиками, стратегами и исследователями традиционной техникой оценки и отбора инвестиционных проектов. В реальном мире неопределенности и конкурентных взаимодействий реализация денежных потоков отличается от того, как это обычно представляется в рамках традиционного подхода. Поступает новая информация и неопределенность, связанная с денежными потоками, постепенно разрешается. Оценка стратегических инвестиционных проектов с учетом стоимости реальных опционов должна производиться на основе метода расчета стратегического чистого дисконтированного дохода [105, 125, 150, 151, 183, 196, 198,205].
Стратегический NPV = NPV + стоимость реальных опционов - стоимость конкурентных потерь.
Многокритериальный отбор стратегических инвестиционных проектов
В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» существенным является признание того факта, что выбор инвестиционного проекта не может быть осуществлен на основе одного, сколь угодно сложного, формального критерия [64]. Решение должно приниматься с учетом множества различных, зачастую противоречивых характеристик проекта и его участников, носящих количественный и качественный характер. Часть этих характеристик относится к экономическим, экологическим и социальным последствиям реализации проекта в народном хозяйстве, регионе, отрасли.
Другая часть описывает разнообразные риски, связанные с процессом реализации проекта.
Как правило, задача многокритериального отбора возникает в двух случаях: выбор одного лучшего проекта среди альтернативных вариантов; отбор нескольких независимых проектов в случае ограниченности финансовых ресурсов. В специальной литературе упоминаются несколько методов позволяющих проводить многокритериальный отбор инвестиционных проектов: метод выбора по Парето, метод выбора по Норда, линейное программирование [92]. Метод выбора по 11арето дает избыточное количество решений; ранжирование по Норда приводит к серьезным ошибкам, поскольку предполагает проведение арифметических операций с числами порядковой шкалы; метод линейного программирования используется для формирования инвестиционного портфеля в условиях ограниченности финансовых ресурсов и практически не учитывает качественные факторы.
В 70-е годы XX века популярным стал предложенный В.Эдвардсом метод простого многокритериального отбора (SMART) [129]. ЛПР оценивает по 100-балльной шкале соответствие альтернативного курса действий выбранным критериям. Отбор происходит на основе сравнения средневзвешенных оценок альтернатив по всем критериям с учетом веса каждого критерия. Однако обратной стороной простоты применения данного метода является невозможность решения сложных реалистичных проблем. К тому же метод SMART может применяться только в условиях определенности.
По нашему мнению среди современных методов многокритериального принятия решений наиболее адекватным для целей отбора стратегических инвестиционных проектов является метод анализа иерархий (МАИ), предложенный Томасом Саати в конце 70-х годов XX века [192]. МАИ позволяет: использовать объективные данные, а также опыт и интуицию экспертов для принятия сложных решений, к которым, безусловно, относятся стратегические инвестиционные решения; учитывать одновременно количественные и качественные факторы; выводить соответствующие приоритеты оцениваемых альтернатив