В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» (далее - «Методические рекомендации») под неопределенностью подразумевается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, а риск - возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта [64]. При формировании базисного сценария реализации проекта рекомендуется использовать не средние, а умеренно пессимистические оценки показателей. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением других сценариев, определяется каждым участником проекта по величине и знаку соответствующих отклонений от базисного сценария.
Предлагается считать проект устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом реализации проекта.
В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый последующий метод является более точным и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):
- укрупненная оценка устойчивости;
- расчет уровней безубыточности;
- метод вариации параметров;
- оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характе
ристик неопределенности.
Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для его участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев.
85
При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:
- изменить размеры и условия предоставления займов;
- предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств,
отчислений в дополнительный фонд;
- скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;
- предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые
случаи.
Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом. Данный метод предполагает:
- использование умеренно-пессимистических прогнозов технико-
экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, объема производ
ства, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ, а также иных
параметров экономического окружения проекта. При этом следует учиты
вать, что дисперсия уже не может служить приемлемым индикатором риска
проекта, поскольку позитивные отклонения параметров проекта будут более
вероятными, чем негативные;
- создание резервов средств на непредвиденные операционные и инвестици
онные расходы;
- увеличение норму дисконта на величину поправки на риск. Включение по
правки на риск обычно производится, когда проект оценивается при един
ственном сценарии его реализации.
Норма дисконта, не включающая премии за риск, отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков
86
первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически на уровне 4-6%.
Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект. В величине поправки на риск в общем случае учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
страновой риск. Величина поправки на страновой риск оценивается жс-
пертно на основании рейтингов стран мира.
риск надежности участников проекта. Величина поправки оценивается экс-
пертно и обычно не превышает 5%.
- риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Поправка на этот
вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснован
ности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необ
ходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительно
сти маркетинговых исследований.
В табл. 2.2.1 представлены ориентировочные величины поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов [64].
Поправка на риск может быть определена и пофакторным методом. При этом в поправке на риск суммируется влияние учитываемых факторов. В первую очередь к числу этих факторов можно отнести:
- необходимость проведения НИОКР с заранее не известными результатами;
- степень новизны применяемой технологии;
- степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую
продукцию;
- наличие нестабильности спроса на продукцию;
- наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта.
-
87
Таблица 2.2.1.
Поправки на риск
Величина риска
Пример цели проекта
Поправка на риск, %
Низкий
Вложения в развитие производства на базе освоенной техники
3-5
Средний
Увеличение объема продаж существующей продукции
8-10
Высокий
11роичводетво и продвижение на рынок нового продукта
13-15
Очень высокий
Вложения в исследования и инновации
18-20
Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется.
В тех случаях, когда есть возможность рассмотреть различные сценарии реализации проекта, метод введения поправки на риск не должен использоваться, поскольку он является менее точным и надежным.
Для укрупненной оценки устойчивости проекта иногда могут использоваться показатели внутренней нормы доходности (IRR) и индекса доходности (PI) дисконтированных затрат. При этом инвестиционный проект считается устойчивым, если значение IRR достаточно велико (не менее 25-30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков (до 15%) и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим IRR, a индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2.
Кроме того, на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности и финансовых резервов должна быть неотрицательной. Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.
Расчет границ безубыточности.
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы
К 8
производства, цены производимой продукции и пр. Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой.
Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности. Уровнем безубыточности на шаге m называется отношение «безубыточного» объема продаж к проектному на этом uiaie. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль cia-новится ранной нулю. Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Но даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта. В то же время высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта.
Метод вариации параметров (анализ чувствительности).
Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров: инвестиционных затрат; объема производства; издержек производства и сбыта; процента за кредит; прогнозов инфляции; задержки платежей; длительности расчетного периода; других параметров.
При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:
• увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличивается на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм - на 10%.
89
• увеличение на 20% от проектного уровня производственных издержек и
на 30% - удельных прямых материальных затрат на производство и
сбыт продукции;
• уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;
• увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, постав
ляемую без предоплаты;
• увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кре
дитам в рублях и на 20% - но кредитам в СКВ.
Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно. Данный метод не объясняет, какие сочетания значений разных параметров должны составлять один сценарий. Полностью не принимаются во внимание взаимозависимость и взаимное влияние различных параметров.
Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта и вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта при каждом из сценариев для оценки эффективности проекта может быть использован более точный метод. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемый чистый дисконтированный доход (NPV).