Рассмотрены достоинства, недостатки, условия применения таких методов многокритериального отбора как метод выбора по Парето, метод выбора по Борда, линейное программирование, метод простого многокритериального выбора с использованием функций стоимости. Предложен новый подход, основанный на модификации метода анализа иерархий. Он позволяет: учесть как количественные, так и качественные критерии оценки инвестиционных проектов; использовать вербальные суждения экспертов для получения количественных оценок; учесть фактор риска; обеспечить эффективную коммуникацию между разработчиками, экспертами и лицами, принимающими решение.
В пятой главе «Формирование и анализ сценариев реализации инвестиционного проекта» обосновывается необходимость применения структурного динамического моделирования для формирования и анализа сценариев реализации инвестиционного проекта.
До настоящего времени доминирующей парадигмой в области бизнеса остается «факторное мышление» (ФМ). Парадигма системного мышления производит три важных «сдвига» по сравнению с парадигмой ФМ. Первый сдвиг - от прямолинейных причинно-следственных связей к цикличным, что обуславливает переход от статичной ориентации к динамичной. Второй сдвиг - от внешне-ориентированной к внутренне-ориентированной ответственности за результативность. Третий сдвиг - от корреляционного подхода к операционному, ко-
14
гда главным является ответ на вопрос «почему это произошло?», а не «что повлияло на результат?».
Технология может помочь реализовать парадигму. Парадигме ФМ соответствует технология, основанная на электронных таблицах. В последние годы в России получили распространение несколько специализированных программных продуктов, используемых для оценки инвестиционных проектов. Практически псе они реализованы в среде электронных таблиц. Парадигме системного мышления соответствует технология, основанная на моделях системной динамики.
Разработана модель оценки инвестиционных проектов, основанная на принципах системной динамики, позволяющая формировать и анализировать сценарии реализации инвестиционного проекта с учетом динамических взаимосвязей всех элементов денежных потоков проекта. Модель легко настраивается в соответствии с параметрами конкретного проекта, дает возможность визуализировать движение денежных потоков, обеспечивает хорошую коммуникацию между разработчиками, экспертами, и лицами, принимающими решение.
• 15
1. Оценка и отбор стратегических инвестиционных проектов. 1.1. Принятие стратегических инвестиционных решений.
Существует много определений инвестиций, большинство из которых не имеют принципиальных отличий, поэтому воспользуемся определением, которое используется в российской практике: «Инвестиции - это средства (денеж-
• ные средства, ценные бумаги, иное имущество), вкладываемые в объекты пред
принимательской и иной деятельности с целью получения прибыли и (или)
достижения иного полезного эффекта» [64]. Выделяют три вида инвестиций в зависимости от направлений их вложения: финансовые, реальные (капитальные) и нематериальные [1, 24, 31, 36, 39, 40, 115].
Финансовые инвестиции представляют собой вложения капитала в различные виды финансовых активов. Это могут быть акции, облигации и другие ценные бумаги, предоставляющие возможность участвовать в делах других предприятий или извлекать доход от игры на фондовой бирже. К финансовым инвестициям также относят банковские вложения на срочный депозит, различные формы кредитования, приобретение свободно конвертируемой валюты и т.п.
Реальные (капитальные инвестиции) предполагают создание материальных объектов. К ним относятся вложения: в недвижимость (здания, сооружения, участки земли, транспортная инфраструктура); в производственное оборудова-
• ние (станки, машины, производственные линии, технологические комплексы и
т.д.); в оборотные средства (сырье, материалы, комплектующие изделия) и т.д.
Нематериальные инвестиции - это вложения в такие нематериальные ресурсы, которые необходимы для воспроизводства и расширения капитала инвестора и не отражаются в балансе его имущественных средств. Они включают: вложения в человеческие ресурсы; в совершенствование организации труда; приобретение патентов, лицензий, ноу-хау; вложения в социальные программы и мероприятия.
16
Объектом исследования в данной работе являются реальные (капитальные) инвестиции, имеющие стратегический характер. Существует немало определений реальных инвестиций, но в целом все они имеют несколько общих черт:
• доходы от реальных инвестиций ожидаются за пределами текущего года;
• реальные инвестиции обычно подразумевают значительные финансовые за
траты;
• в предсказании результатов реальных инвестиций обязательно присутствуют
элементы неопределенности и риска;
• реальные инвестиции, как правило, связаны с достижением предприятием
своих стратегических целей;
• реальные инвестиции влияют на все аспекты жизнедеятельности предпри
ятия.
Инвестиционный проект представляет собой обоснование экономической целесообразности реальных инвестиций, объема и сроков, а также описание практических действий по их осуществлению [27, 32, 47, 58, 66, 70, 80].
Решения, принимаемые по поводу реальных инвестиций, имеют два уровня значимости:
• положение фирмы или компании, которая осуществляет капиталовложе
ния;
• экономика страны в целом.
На первом уровне решения о долгосрочных инвестициях чаще всего связаны с приобретением или модернизацией завода или оборудования, используемого в процессе производства. Таким образом, себестоимость, качество, ассортимент, новизна и привлекательность продукции зависят от новых капиталовложений. Следовательно, будущая конкурентоспособность фирмы формируется и зависит от сегодняшних решений по поводу реальных инвестиций.
С другой стороны, инвестиционные решения, принятые отдельными фирмами и компаниями, способны повлиять на будущее экономическое положение всей экономики страны. При УГОМ важно, какие методы анализа реальных инве-
17
стиций используются на практике. Например, внедрение в 60-х годах в странах с развитой экономикой методов оценки реальных инвестиций, основанных на дисконтировании денежных потоков, значительно повлияло на темпы роста, как отдельных компаний, так и всей экономики в целом [3, 180].
Принятие стратегических инвестиционных решений включает процесс выявления, оценки и отбора проектов, которые могут оказать большое влияние на сохранение имеющихся или создание новых конкурентных преимуществ компании и ее выживание в долгосрочном периоде. Стратегическое инвестиционное решение может повлиять на то, что предприятие делает (набор выпускаемых продуктов и оказываемых услуг); на то, где оно осуществляет производство (структурные и географические характеристики его операций); и на то, как оно осуществляет производство (технологические процессы и операции).
Как правило, не существует однозначных критериев, по которым можно было бы определить, имеет инвестиция стратегический характер или нет. Отнесение инвестиции к разряду стратегических зависит от следующих критериев:
- размер первоначальных инвестиций;
- срок жизни инвестиционного проекта;
- повод для инвестиций: существующая потребность или новая возмож
ность;
- влияние на достижение стратегических целей предприятия;
- влияние на последующие действия предприятия;
- возможность отменить принятое решение и вернуться к первоначаль
ному состоянию.
Традиционный подход к принятию стратегических инвестиционных решений уже давно подвергается серьезной критике, в основном, по следующим причинам. В основе традиционного подхода лежит предположение, что руководство компании может достаточно точно предсказать будущее развитие ситуации, чтобы выбрать единственно верный стратегический путь. Однако в современной быстро меняющейся среде уровень неопределенности может быть
18
настолько велик, что применение традиционных методов не позволит принять оптимальное стратегическое решение.
Другой недостаток традиционного подхода заключается в отрицании активной роли руководства компании после принятия стратегического инвестиционного решения. На практике уже после начала реализации инвестиционного проекта у руководства есть возможность изменить первоначальный план, например, изменить масштаб проекта, поменять структуру входов и выходов, временно приостановить реализацию проекта, отказаться от дальнейшей реализации проект в обмен на его остаточную стоимость. Учесть стоимость подобных инвестиционных возможностей позволяет анализ реальных опционов.
Еще один недостаток традиционного подхода связан с тем, что часто рассматриваются только прямые выгоды от принятия инвестиционного решения, как правило, имеющие финансовый характер, а косвенное влияние на другие сферы деятельности организации остается без внимания. Традиционные методы не способны количественно отразить те, нефинансовые выгоды, которые часто сопровождают стратегические решения, например, достижение большей производственной гибкости или доступ к новой информации.
Следующий недостаток связан с ориентацией традиционных методов на краткосрочную перспективу. Большинство стратегических инвестиционных проектов требуют нескольких лет для своей реализации. Менеджеры, применяющие методы, основанные на данных бухгалтерского учета (учетная норма доходности, доходность инвестиций, срок окупаемости), стараются не инвестировать в проекты с длительным сроком жизни. Методы, основанные на учете дисконтированных денежных потоков, также способствуют принятию проектов с более коротким сроком реализации. Это объясняется тем что, чем больше срок жизни проекта, тем меньше ценность последующих денежных потоков, и тем больше неопределенность, связанная с их получением.