•
• 8
• разработана модель оценки инвестиционных проектов с применением Байе-
сова подхода, которая является основой экспертной системы принятия инве
стиционных решений в условиях неопределенности;
• предложена новая классификации инвестиционных проектов с учетом стои
мости реальных опционов, новых инвестиционных возможностей и дейст
вий конкурентов;
• проведен анализ возможности применения моделей оценки финансовых оп
ционов д.1я оценки реальных опционов; предложена новая методика учета
стоимости реальных опционов, основанная на применении диаграмм влия
ния;
• разработан новый подход к решению проблемы многокритериального отбо
ра стратегических инвестиционных проектов с учетом как количественных,
так и качественных критериев, позволяющий выбирать лучший альтерна-
i тивный проект, а также формировать портфель инвестиционных проектов;
щ сформулирован набор критериев и субкритериев, отражающих выгоды, из-
держки и риск стратегического инвестиционного проекта;
• предложена новая технология построения сценариев реализации инвестици
онного проекта с учетом динамических взаимосвязей всех элементов денеж
ных потоков; разработана модель оценки инвестиционных проектов, осно
ванная на принципах системной динамики, обладающая рядом преимуществ
по сравнению со специализированными программами, широко применяе-
мыми на практике.
Объект и предмет исследования. Объект исследования - промышленное предприятие, предмет - технология оценки эффективности и отбора стратегических инвестиционных проектов.
Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу диссертационной работы составили фундаментальные исследования отечественных и зарубежных авторов в области оценки эффективности и отбора инвестиционных проектов. Методологической основой исследования
9
является системный подход к решению задачи оценки и отбора стратегических инвестиционных проектов, экономико-математическое моделирование, методы экономического анализа, теории принятия решений, теории искусственного интеллекта.
При проведении диссертационного исследования автором использованы сведения и данные из: монографий и статей отечественных и зарубежных экономистов; материалов научно-практических конференций по проблемам оценки реальных инвестиций; сборников Госкомстата России; сети Internet; а также материалы, собранные автором в ходе выполнения исследовательского проекта но гранту программы Фулбрайт (США).
На защиту автором выносятся следующие основные результаты исследования:
• концептуальные основы оценки эффективности и отбора стратегических ин
вестиционных проектов с учетом уровня неопределенности, стратегических
инвестиционных возможностей, количественных и качественных критериев,
динамических взаимосвязей всех элементов денежных потоков проекта.
• классификация методов учета неопределенности при проведении оценки
эффективности и отборе инвестиционных проектов в зависимости от воз
можности описания будущего с помощью дискретных или непрерывных
сценариев;
• модель оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности, ос
нованная на идеологии Байесовых сетей, которая является основой эксперт
ной системы поддержки принятия инвестиционных решений;
• классификация инвестиционных проектов с учетом стоимости активной ро
ли руководства проекта, стратегических инвестиционных возможностей и
влияния действий конкурентов;
• новая методика оценки стоимости реальных опционов, основанная на при
менении диаграмм влияния;
•
10
• новый подход к проведению многокритериального отбора стратегических
инвестиционных проектов с учетом количественных и качественных крите
риев, отражающих выгоды, затраты и риск проекта;
• новая технология формирования и анализа сценариев реализации инвести
ционного проекта с учетом динамических взаимосвязей всех элементов де
нежных потоков проекта.
Диссертация состоит из введения, пяти глав (340 с), заключения, списка использованных источников (207 назв.) и двух приложений, содержит 129 таблиц и 111 рисунков.
В первой главе «Оценка и отбор стратегических инвестиционных проектов» на основе проведенного анализа и выявленных недостатков традиционного подхода к решению задачи оценки и отбора стратегических инвестиционных проектов сформулированы основы новой концепции.
Принятие стратегических инвестиционных решений включает процесс выявления, оценки и отбора проектов, которые могут оказать большое влияние на сохранение имеющихся или создание новых конкурентных преимуществ фирмы или компании. Успешное решение этой задачи предполагает: применение адекватного метода учета фактора неопределенности; учет стоимости реальных опционов; проведение многокритериального отбора инвестиционных проектов с учетом как количественных, так и качественных критериев; создание сценариев реализации проекта с учетом важных взаимосвязей всех элементов его денежных потоков.
Также в первой главе проведен сравнительный анализ основных методов оценки инвестиционных проектов в условиях определенности. Предложена модификация показателей чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности с учетом современных требований. Определены возможности и условия применения анализа чувствительности.
Во второй главе «Оценка стратегических инвестиционных проектов в условиях неопределенности» проведен анализ существующих подходов к реше-
11
нию этой задачи в отечественной и зарубежной теории и практике; выявлены их преимущества и недостатки; предложен новый подход, основанный на применении Байесовых сетей.
Для учета фактора неопределенности при оценке инвестиционных проектов могут применяться методы: создания и анализа сценариев, дерева решений, имитационного моделирования по методу Монте-Карло. Разработана модель оценки инвестиционных проектов, основанная на применении Байесовых сетей и диаграмм влияния, которая является основой экспертной системы поддержки принятия инвестиционных решений.
Байесоиа сеть - это направленный ациклический граф, где каждая вершина является случайной переменной. Каждая вершина характеризуется набором возможных состояний и таблицей соответствующих условных вероятностей. Байесова сеть позволяет пересчитывать вероятности в сети при поступлении новой информации, что обеспечивает глобальный учет неопределенности. В последние годы интерес к Байесовым сетям значительно вырос, в том числе в области экономики и финансов, где проблемы, связанные с неопределенностью, становятся все более острыми. Диаграммы влияния представляют собой разновидность Байесовых сетей. Диаграмма влияния позволяет в условиях неопределенности выбрать такую альтернативу, которая принесет наибольший ожидаемый выигрыш.
Разработанная модель легко настраивается с учетом параметров конкретного проекта, позволяет использовать как дискретные, так и непрерывные переменные, легка для понимания и использования на практике.
В третьей главе «Учет реальных опционов при оценке стратегических инвестиционных проектов» рассматривается одно из наиболее перспективных направлений в области оценки стратегических инвестиционных проектов.
Основной недостаток методов, основанных на учете дисконтированных денежных потоков, в том, что они или игнорируют, или не могут правильно отразить возможность последующего пересмотра руководством ранее принятых
12
решений. Традиционный подход основан на предположении о том, что после принятия решения о начале реализации инвестиционного проекта, руководство обязано строго следовать выбранной стратегии.
В мире неопределенности и конкурентных взаимодействий реализация денежных потоков отличается от того, как это обычно представляется в рамках традиционного подхода. Поступает новая информация и неопределенность, связанная с денежными потоками, постепенно разрешается. Руководство может обнаружить, что проект позволяет гибко менять ранее выбранную стратегию, расширив или сузив масштаб проекта, досрочно отказавшись от проекта в обмен на остаточную стоимость, переключившись на другие входы или выходы, временно приостановив и затем возобновив проект-Особенно важен учет реальных опционов при оценке стратегических инвестиционных проектов. Эти проекты могут принести не только непосредственную экономическую выгоду, но и новые инвестиционные возможности. Оценить эти возможности и позволяет анализ реальных опционов. Для оценки стоимости реальных опционов чаще всего применяют три вида моделей, первоначально разработанных для оценки стоимости финансовых опционов: модели с непрерывным временем; схемы конечных разностей и биномиальные модели. И разработка и применение этих моделей требуют серьезной математической подготовки, к тому же реальные опционы существенно отличаются от финансовых. Предложена новая методика оценки стоимости реальных опционов, основанная на применении методов дерева решений и диаграмм влияния. Обосновано, в том числе с помощью экспертных оценок, преимущество данного подхода по сравнению с моделями оценки финансовых опционов.
В четвертой главе «Многокритериальный отбор стратегических инвестиционных проектов» рассматривается проблема выбора наилучшего инвестиционного проекта среди нескольких альтернативных вариантов, либо выбора нескольких лучших проектов с целью формирования инвестиционного портфеля предприятия в условиях ограниченности финансовых ресурсов.
13
Сравнительный анализ, проведенный в первой главе, показал, что применение разных показателей в качестве критериев оценки может совершенно по-разному ранжировать один и тот же набор инвестиционных проектов. Поскольку нет одного безупречного показателя оценки инвестиционных проектов, то встает задача многокритериального выбора. В тоже время практика показывает, что качественные критерии оценки проектов, особенно имеющих стратегический характер, часто имеют даже большее значение для принятия оптимального решения.