При О > 0,7 согласие экспертов является достаточным и полученные оценки можно считать достоверными.
142
Таблица 2.6.4.
Экспертные
оценки
Критерий 1
Критерий 2
Критерий 3
ММ
AC
МК
ДР
ДВ
ММ
АС
МК
ДР
ДВ
ММ
АС
МК
ДР
Дв
э,
4
5
3
1
1
5
2
3
3
1
5
3
2
5
1
э2
5
4
3
2
1
5
2
4
2
1
4
2
1
4
1
Эз
5
3
4
2
1
5
2
4
3
1
4
4
2
4
1
э4
4
3
2
2
1
т
4
1
4
4
->
-1
1
'h
4
_1
1
2
]
S
л
т
4
1
4
3
о
4
1
'\
5
1
т
_?>
1
S
2
•>
4
1
4
4
1
2
'37
5
4
2
1
5
3
4
2
1
4
2
1
Критерий 4
Критерий 5
Критерий 6
ММ
АС
МК
др
Дв
ММ
МК
ДР
Дв
ММ
АС
МК
ДР
ДВ
э,
4
5
1
2
Л
Л
1
2
5
4
5
1
1
Л
4
5
2
1
5
4
.?)
1
1
5
5
5
2
Г]
3
4
5
1
1
4
3
4
1
1
5
4
3
1
]
э4
5
4
3
2
1
5
4
4
2
2
5
5
4
2
1
Г
э5
5
4
1
2
4
5
3
2
1
5
5
5
1
4
5
2
1
4
3
5
2
1
5
4
3
1
2
э7
4
5
2
1
4
5
3
2
1
5
4
5
1
I
Значения коэффициента конкордации для шести критериев представлены в табл.2.6.5.
Таблица 2.6.5.
Уровень
согласия
мнении
экспертов
Критерий
1
2
3
4
5
6
Q
0,83
0,88
0,85
0,8
0,78
0
,73
Таким образом, можно сделать вывод, что оценки экспертов достаточно согласованы, и им можно доверять. Обработаем оценки экспертов следующим образом. Суммируем ранги для каждого метода и затем нормируем полученные
143
оценки таким образом, что метод с лучшим значением суммарного ранга получил оценку 100, остальные - пропорционально меньше.
Результаты нормирования оценок экспертов показаны на рис.2.6.6.
120
100
во
60
40
20
? АС
QMK ОДР
? ДВ
1 - использование сценариев;
2 - учет взаимозависимости переменных;
3 - возможность использования непрерывных переменных;
4 - легкость понимания;
5 - ставка дисконтирования;
6 - учет реальных опционов.
Рис.2.6.6. Сравнительные оценки методов учета неопределенности.
Модель, построенная с помощью диаграмм влияния, может быть основой экспертной системы поддержки принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности.
144
2.6.4. Оценка стратегических инвестиционных проектов в условиях неопределенности с помощью диаграмм влияния.
Разработанная с помощью диаграмм влияния модель предназначена для анализа экономической эффективности стратегических инвестиционных проектов в условиях высокой неопределенности. Модель имеет иерархический характер, что позволяет легко увидеть и понять все взаимосвязи между элементами модели. На рис.2.6.7 представлена диаграмма влияния самого верхнего уровня, состоящая из модулей и основных целевых переменных.
Опенка
эффективности проекта для предприятия
Оценка
эффективности проекта для акционеров
Сальдо
Доходы
Издержки
Кредиты
Операционная деятельность
Инвестиционная деятельность
Финансовая
деятельность
Рис.2.6.7. Диаграмма влияния верхнего уровня.
В центре диаграммы находятся три модуля, представляющие отдельные диаграммы влияния для моделирования денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. В модулях «Доходы» и «Издержки» содержатся диаграммы влияния, моделирующие притоки и оттоки от операционной деятельности. В модуле «Кредиты» моделируются притоки и оттоки заемных средств, используемых для финансирования инвестиционного проекта. В модуле «Сальдо» рассчитываются сальдо от различных видов деятельности, что позволяет оценить потребность в дополнительном финансировании, срок
145
окупаемости проекта, возможность выплаты дивидендов на разных стадиях его реализации.
Вершинами-целями в модели являются показатели чистого дисконтированного дохода (NPV) и внутренней нормы доходности (IRR) для предприятия, а также показатели чистого дисконтированного дохода (NPVa) и внутренней нормы доходности (IRRa) для его акционеров.
Рассмотрим подробнее каждый из модулей диаграммы влияния верхнего уровня. Диаграмма влияния для модуля «Доходы» представлена на рис.2.6.8.
( Прогиоч \ Х^^ спооса ^у
Спрос-
W
Начальная
цена
С \
Изменение цены
Коэффициент нчмене-ния цены
Доходы
Рис.2.6.8. Модуль «Доходы».
В данном модуле есть три переменных решения, находящиеся под контролем ЛПР: величина спроса на продукцию по годам реализации проекта; начальная цена единицы продукции и коэффициент изменения цены продукции со временем. В модели можно задать несколько видов продукции и для каждого из них - величину прогнозируемого спроса, начальную цену и коэффициент изменения цены.
На основе заданного объема спроса на продукцию строится прогноз спроса и тем самым задается производственная программа по выпуску продукции. На основе начальной цены и коэффициента изменения цены единицы продукции рассчитывается изменение цены данного вида продукции по годам реализации проекта. Прогноз спроса на продукцию (производственная программа) и изме-
146
нение цены позволяют рассчитать возможные доходы от реализации продукта (или продуктов) по годам реализации проекта.
В модуле «Издержки» (рис.2.6.9) есть три переменных, которые и позволяют рассчитать издержки на производство продукции: постоянные издержки, расходы на оплату труда и переменные издержки. ЛПР может задать прогноз изменения этих переменных, что позволить рассчитать прогноз значения издержек производства по отдельным видам продукции.
Постоянные издержки
Удельные
переменные
издержки
Расходы на оплату труда
Переменные издержки
Рис.2.6.9. Модуль «Издержки».
В модуле «Операционная деятельность» (рис.2.6.10) есть одна переменная решения - «ставка налога на прибыль», ее значение ЛПР может устанавливать по своему усмотрению. Данные из модулей «Доходы» и «Издержки» позволяют рассчитать величину прибыли до налогообложения. Эта величина и установленная ставка налога на прибыль дают возможность определить величину налога на прибыль и, соответственно, величину чистой прибыли по годам реализации проекта. Вершиной-целью в данной диаграмме является «Сальдо» от операционной деятельности, которое потом понадобится для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта.
147
Ставка налога на прибыль
Налог па прибыль
Сальдо
Прибыль до налогообложения
Чистая прибыль
Рис.2.6.!(). Модуль «Операционная деятельность».
На диаграмме влияния «Инвестиционная деятельность» (рис.2.6.11) есть две вершины принятия решений - величина капитальных вложений по годам реализации проекта и возможная продажа активов в течение и по окончании проекта. Целевой переменной является сальдо от операционной и инвестиционной деятельности, которое позволяет рассчитать величину NPV и IRR проекта для предприятия. Другой целевой переменной является кумулятивное сальдо от операционной и инвестиционной деятельности, которое позволяет определить срок окупаемости проекта.
Сальдо от опера ционной и инвестиционной деятельности
Кумулятивное сальдо
Капитальные вложения
Продажа активов
Сальдо от инвестиционной деятельности
Рис.2.6.11. Модуль «Инвестиционная деятельность».
Модуль «Кредиты» (рис.2.6.12) отражает привлечение заемных средств для финансирования инвестиционного проекта. В данном модуле две вершины
148
принятия решений: величина кредита по годам реализации проекта и величина процентной ставки по кредитам. Общая задолженность в данном году зависит от величины кредита, возврата части или всего кредита, а также выплачиваемых процентов по кредиту в этом году. Выплата процентов по инвестиционному кредиту учитывается также в модуле «Операционная деятельность» путем уменьшения величины налогооблагаемой прибыли.
Кредит
Процентная ставка
Вочврцт к рели га
Долг на начало года
Выплата процентов
Рис.2.6.12. Модуль «Кредиты».
Результаты, полученные в модуле «Кредиты», служат исходными данными для дальнейших расчетов в модуле «Финансовая деятельность» (рис.2.6.13).
Сальдо от
финансовой дея
тельности
Акционерный капитал
Дивиденды
Рис.2.6.13. Модуль «Финансовая деятельность».
Вершинами решений являются величина акционерного капитала и величина возможных выплат дивидендов по годам реализации проекта. Сальдо от финансовой деятельности зависит от этих двух переменных, а также от величины задолженности из модуля «Кредиты».
149
Одним из основных условий осуществимости инвестиционного проекта является положительность сальдо реальных денег на любом шаге проекта. Проверить соблюдение этого условия позволяет целевая переменная «Кумулятивное сальдо от трех видов деятельности» в модуле «Сальдо» (рис.2.6.14).
Кумулятивное сальдо от трех видов деятельности
Сальдо с учетом
акционерного
капитала
Сальдо от грех видов деятельности
Рис.2.6.14. Модуль «Сальдо».
Другая целевая переменная этого модуля - «Сальдо с учетом акционерного капитал» позволяет рассчитать показатели NPV и IRR для акционеров, участвующих в финансировании данного инвестиционного проекта.
Программа «Аналитика» позволяет создать удобную контрольную панель для работы с моделью (рис.2.6.15). На контрольную панель можно вынести все переменные решения, а также целевые переменные, что позволит, не обращаясь к различным модулям и элементам диаграмм влияния, строить и анализировать различные сценарии реализации инвестиционного проекта.