Если переменная решения дана в числовом виде, то можно изменить ее значение прямо на контрольной панели. Если рядом с переменной решения есть кнопка «ТаЫ», то нажатие на нее выводит на экран таблицу значений переменной. Для целевых переменных нажатие на кнопку «Calc» приводит к пересчету модели с новыми значениями входных переменных. Кроме того, программа «Аналитика» позволяет провести анализ чувствительности, варьируя значения входных переменных. Еще один инструмент анализа модели - анализ важности
150
входных переменных, т.е. определение вклада каждой из входных переменных в конечный результат (целевую переменную).
Переменные решения
Спрос f
Table
Постоянные издержки 1
Table j
Оплата труда 1
Г,ч Ые
Уд.перем.п !держки
Начальная цена
35
Изменение цены
0.05
Налог на прибыль
0.35
| Кап.
Table
вложения
Table
Продажа активов
0,2
Стоимость капитала
Кредиты
0.3
Процентная ставка
Акционерный капитал Г Table
[ Дивиденды
Целевые переменные
NPV
NPVa
IRR
IRRa
Куму л. сальдо 2
EED
Кумул. сальдо 3
Рис.2.6.15. Контрольная панель.
Рассмотрим инвестиционный проект, предусматривающий внедрение новой производственной линии для выпуска длинномерных алюминиевых плит на Бело-Калитвинском металлургическом производственном объединении. Возможность реализации данного проекта оценивалась, исходя из ситуации сложившейся на предприятии к началу 2001 г. В течение нулевого года происходит монтаж и пуск производственной линии. Начиная с первого года, планируется выпуск продукта. Продолжительность выпуска данного вида продукта - 7 лет. Восьмой - год окончания проекта, в этом году продукция уже не выпускается, ликвидируются вредные последствия проекта, и происходит продажа оставшегося имущества.
151
Все притоки и оттоки денежных потоков от различных видов деятельности на каждом шаге считаются относящимися к концу этого шага, и точкой приведения является конец нулевого шага. Для упрощения примера расчеты производятся в текущих ценах (без учета инфляции). Стоимость капитала фирмы (норма дисконта) примем - 20%.
Производственная программа основывается на прогнозе спроса на данный вид продукта. Прогноз спроса в соответствии с тремя сценариями развития событий (пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический) представлен в табл. 2.6.6.
Таблица 2.6.6. Прогноз спроса (шт.)
Сценарий
Год
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1
0
15
30
30
43
45
50
40
0
2
0
25
40
40
50 Н
60
60
50
0
3
0
30
55
55
55
70
75
65
0
1- пессимистический сценарии;
2- наиболее вероятный сценарий;
3- оптимистический сценарий.
Начальная цена единицы продукции - 35 тыс.руб. В дальнейшем модель
позволит оценить разные варианты изменения цены единицы продукции. В табл. 2.6.7 представлен прогноз постоянных издержек на производство продукции (три сценария).
Таблица 2.6.7. Прогноз постоянных издержек (тыс.руб.)
Сценарий
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1
0
150
260
260
260
260
260
260
0
2
0
200
300
300
300
300
300
300
0
3
0
230
350
350
350
350
350
350
0
1- пессимистический сценарий:
2- наиболее вероятный сценарий;
3- оптимистический сценарий.
1-
152
В табл. 2.6.8 представлен прогноз расходов на заработную плату в течение жизни проекта (три сценария).
Таблица 2.6.8. Прогноз расходов на заработную плату (тыс.руб.)
Сценарий
Год
0
1
~>
3
4
5
6
7
8
1
0
250
460 '
460
460
460 ^
470
470
0
0
300
500
500
500
500
500
500
0
3
0
340
530
530
540
540
530
530
0
1- пессимистический сценарий;
2- наиболее вероятный сценарий:
3- оптимистический сценарий.
Удельные переменные издержки на производство продукции зададим в виде нормального распределения со средним 4 тыс.руб., и стандартным отклонением 300 руб. Заданные значения позволяют рассчитать величину прибыли (до налогообложения) (табл.2.6.9). Будем считать, что проценты по инвестиционному кредиту не облагаются налогом, поэтому при расчете величины прибыли учтена выплата процентов по кредитам.
Таблица 2.6.9. Прибыль до налогообложения (тыс.руб.)
Шаг
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Прибыль
0
150,8
386,3
386
666,8
982,3
1093
787,8
0
Величина налога на прибыль - 35%. Остальные налоги, а также амортизационные отчисления для упрощения модели не учитываются. В результате после учета налога на прибыль получаем величину денежного потока (сальдо) от операционной деятельности (табл.2.6.10).
153
Таблица 2.6.10. Сальдо потока от операционной деятельности (тыс.руб.)
Шаг
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Сальдо
0
281,6
425,6
425,4
580,6
755,6
787,7
584,7
0
Реализация проекта требует следующих капитальных вложений. На нулевом шаге - 800 тыс.руб. для покупки, монтажа и пуска производственной линии; на первом шаге - 500 тыс.руб. для завершения пусковых работ и выхода на проектную мощность, на четвертом шаге - 200 тыс.руб. для проведения дополнительных строительных работ и на восьмом шаге - 200 тыс.руб. для ликвидации вредных последствий проекта. Продажа оставшегося имущества после окончания срока проекта должна принести 100 тыс.руб. Эти данные позволяют рассчитать денежный поток (сальдо) от инвестиционной деятельности (табл.2.6.11).
Таблица 2.6.11. Сальдо потока от инвестиционной деятельности (тыс.руб.)
Шаг
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Сальдо
-800
-500
0
0
-200
0
0
0
-100
Для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта в целом (NPV и IRR) необходимо определить суммарный денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности (табл.2.6.12).
Таблица 2.6.12.
Сальдо потока от операционной и инвестиционной деятельности (тыс.руб.)
Шаг
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Сальдо
-800
-218,4
425,6
425,4
380,6
755,6
787,7
584,7
-100
154
Теперь можно рассчитать значения чистого дисконтированного дохода (NPV) и внутренней нормы доходности (IRR) для предприятия (норма дисконта
о :
NPV = 375,5 тыс.руб.;
IRR = 32,1%.
Предварительно можно сказать что, поскольку значение NPV получилось положительным, а значение IRR превысило норму дисконта (стоимость капитала фирмы), то можно признать данный инвестиционный проект экономически эффективным. Однако есть еще одно важное условие осуществимости проекта, а именно, положительность сальдо реальных денег на любом шаге реализации проекта. Для проверки этого условия необходимо учесть денежный поток от финансовой деятельности.
Сначала необходимо определить потребность в дополнительном финансировании проекта. По определению - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности [64]. Величина потребности в дополнительном финансировании показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Следует отметить, что реальный объем дополнительного финансирования, как правило, превышает его расчетное значение в результате необходимости обслуживания долга.
Таблица 2.6.13.
Сальдо накопленного потока от операционной и инвестиционной деятельности (тыс.руб.)
Шаг
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Сальдо
-800
-1018
-592,8
-167,4
213,1
968,7
1756
2341
2241
Таким образом, величина дополнительной потребности в финансировании составляет 1018 тыс.руб. (без учета стоимости обслуживания долга). Эта по-
155
требность может быть удовлетворена как за счет привлечения заемных средств, так и за счет акционерного капитала.
Кроме того, по данным таблицы 2.6.13 можно определить срок окупаемости затрат на реализацию проекта. Видно, что величина накопленного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности меняется с отрицательного значения на положительное между третьим и четвертым шагом. Это означает, что срок окупаемости больше 4 и меньше 5 лет со времени начала нулевого шага. Если предположить равномерное распределение денежного потока внутри каждого шага, го срок окупаемости составит 4 года 9 месяцев со времени начала нулевого шага.
Для финансирования инвестиционного проекта привлекается акционерный капитал - на нулевом шаге в размере 500 тыс.руб. и на первом шаге в размере 300 тыс.руб. Оставшаяся потребность в финансировании покрывается за счет кредитов - 305 тыс.руб. на нулевом шаге и 10 тыс.руб. на первом шаге. Возвращать кредиты предполагается частями, по 100 тыс.руб. - на втором, третьем и четвертом шагах и 15 тыс.руб. - на пятом шаге. Процентная ставка по кредитам - 30%. Е5ыплата процентов начинается на следующем после взятия кредита шаге. Выплата дивидендов пока не предусмотрена. Денежный поток от финансовой деятельности представлен в таблице 2.6.14.
Таблица 2.6.14. Сальдо потока от финансовой деятельности (тыс.руб.)
Шаг
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Сальдо
805
218,5
-194,5
-194,5
-164,5
-49,5
-4,5
0
0
Денежный поток от всех трех видов деятельности - операционной, инвестиционной и финансовой - представлен в табл. 2.6.15.
156
Таблица 2.6.15. Сальдо потока от трех видов деятельности (тыс.руб.)
Шаг
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Сальдо
5
0,124
231,1
230,9
216,1
706,1
783,2
584,7
-100
Для проверки условия реализуемости проекта с точки зрения наличия реальных денег на каждом шаге реализации проекта нужно рассчитать сальдо накопленного потока от трех видов деятельности (табл.2.6.16).
Таблица 2.6.16. Сальдо накопленного потока от трех видов деятельности (тыс.руб.)